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Noticias de : Balance Fácil || Bolsa, empresas y financiero.
Bolsa e Inversión para gente normal. Blog de análisis de empresa del MAB y comparativas rápidas de la productividad de las empresas del Mercado Continuo a través de sus balances.
bb Paro alto, salario bajo. Hablando en serio...
26 Jan 2017
 
Este artículo es de opinión y puede ser algo denso, pero para eso el blog es de quien es :).

Hay algún patán que piensa que no seguimos en crisis. Es para troncharse. La crisis sigue ahí. No se dejen engañar porque algún precio suba o por algún espejismo de incremento de la economía. Los huesos frágiles siguen ahí y esos huesos se llaman paro.


El paro español no es alto, es escandaloso.


Como todo sistema de oferta y demanda el mercado labora se compone de una serie de empleadores que demandan trabajadores y de una masa de trabajadores que ofrecen sus servicios. Y es en esa oferta y demanda donde se crean círculos viciosos que hacen que la piel de toro sea una piltrafa en cuanto a productividad y competitividad.


En época de bonanza, allá en los dosmiles, los sueldos de un chaval en la construcción eran escandalosos en algún caso. Si no se piensa llegamos al ¿Estamos locos o que?, pero si lo vemos desde el prisma oferta demanda no es tan raro de atisbar lo que ocurría.

Que se llegue a una tasa de paro baja, pongamos del 4%, indica que los empleadores están cubriendo puestos y que en la mayoría de casos haya que quitarle el trabajador a la competencia. Eso requiere poner la pasta sobre la mesa.


Sin embargo un paro mayor indica que los empleadores no puede absorber la oferta de trabajadores lo que lleva a que estos trabajadores tengan que rebajar sus honorarios para trabajar en una empresa. Es decir, el paro es la peor lacra de la clase trabajadora. Es más: aunque un paro muy alto haría que las empresas rebajaran sus ventas por baja demanda de productos y servicios, existiría un paro alto bueno para ellas donde el equilibrio entre oferta y demanda haga que exista un mercado muy barato de trabajadores con una demanda relativa de productos y servicios.  Es complejo encontrar por internet este tipo de gráficas empleo-salarios, pero alguna de las pocas encontradas es muy clarificadora. La siguiente muestra la relación en EEUU. Se aprecia como la evolución del los salarios se anticipa a la caída del paro. Es decir, cuando las empresas empieza a requerir trabajadores suben los salarios. Después esto incide en la caída del paro. Y al contrario sucede lo mismo, empiezan a descender los salarios hasta que comienza a haber paro.




La solución para el trabajador es la formación (masters, cursos, idiomas, etc...), diferenciarse, pero una bolsa gigantesca de gente acude a una formación muy estandarizada por lo que el problema persiste. Es más, el empleador tiene a su disposición mano de obra muy barata y de calidad para negocios convencionales por lo que abrimos un restaurante en vez de una empresa hi-tech industrial, desviándose todo hacia el sector servicios, cuya omnipresencia actual en un país medio Europeo debería llevarnos a preocuparnos. El sector industrial, y no digamos el primario, son testimoniales ya en este lugar.



Un producto se puede exportar, si el producto es bueno, manteniendo costes del país que los produce. Un servicio que precisa gente in situ, en el país, no. La rentabilidad de un servicio depende de su principal componente de coste: los salarios además de otros como los servicios auxiliares. Si exportamos con la calidad del hotel de playita canaria a Londres con un rollo victoriano será menos rentable. Los salarios, calidad de personal o servicios auxiliares bajan la rentabilidad.


En resumen: un país que basa su economía en servicios estandarizados en el resto del mundo no vale un duro y hasta que usted no vea que se incrementan salarios de manera general, no hay una recuperación de la economía. Oferta y demanda, demanda y oferta.




¿En ese punto puede que estemos ahora? El caso es que ver trabajos donde piden dos doctorados, nacer en cuatro sitios a la vez para ser pentalingüe, 12 años de experiencia y estar circuncidado a cambio de 25.000€ brutos año no es muy alentador. Es más, describe un mercado de gente desmotivada para hacer nada. Es decir, la baja competitividad de las empresas españolas.


Lo peor es conformarse y pensar que Mercadona lo soluciona todo.




Piense por usted mismo.




Suerte!
bb Real Madrid vs Barcelona ¿Quien es más eficiente económicamente?
2 Sep 2016
A ver si podemos ir haciendo una serie de extraditas de análisis gráfico BarÇa vs R. Madrid. Que tiene su morbillo. Bien vamos a empezar con los ingresos que cada uno de estos clubs consigue, su comparativa y ver si podemos ir haciendo una serie de extraditas de análisis gráfico BarÇa vs R. Madrid (y si se puede alguna de otros club que ofrezcan sus cuentas de manera clara). Que todo tiene su morbillo.



Bien vamos a empezar con los ingresos que cada uno de estos clubs consigue, su comparativa. La verdad es que hacía mucho que no me imbuía en las cuentas de los dos club. Mi sorpresa está en que, aunque el Madrid explota mejor su estadio y consigue más de los socios, así como algo más por retransmisiones, el Barsa pasa por la mínima ya al Madrid en ingresos por merchandising.

Posiblemente las cosas hayan cambiado con la consecución de la Liga de Campeones del Real Madrid. Eso lo veremos en 2016. ¿Habrá menguado al prominencia de Cristiano Ronaldo o se el conjunto blanco como tal no vende tanto? ¿Messi tendrá más tirón como jugador o se ha consolidado una supermarca "Barsa"?

Para que podáis haceros una idea abajo tenéis los ingresos en miles de euros de los dos equipos de acuerdo a sus principales fuentes de ingreso y dos términos más o menos comparables al buscar en Google Trends.

Lo dejo a vuestro criterio.









bb Repsol (2011-2016)
1 Sep 2016
Repsol tiene un aspecto
 como así últimamente.
Empresa: Repsol S.A.
Sector: Gasolina, gasolineras, plásticos, derivados del petróleo ... ¡ Y posiblemente hamburguesas McDonalds! 
Fecha del Análisis: agosto 2016


Muy buenas estimados lectores del blog a los que tanto tengo que agradecer. Termino este agosto en el que me ha dado tiempo a ir analizado la evolución de las cuentas de unas (muy poquitas) empresas. Espero que en el próximo año no quede todo yermo y pueda ir soltando alguna empresa de vez en cuando o alguna diatriba de las mías acerca del mundo empresaria.


Hoy una de a las pendientes, posiblemente de las difíciles de entender: Repsol. Existen ciertas industrias que todos creemos conocer. ¿Porque? porque son parte de nuestro funcionamiento diario. 



De Repsol sabemos donde tiene la refinería los yacimientos, como se llama el jefe supremo, cómo dirigen su campaña de marketing e incluso de vez en cuando el lado oscuro de sus quehaceres. Sabemos incluso con quien le gusta conformar oligopólicos para subirnos el precio de la gasofa. Incluso en su día aprendimos que coño era y dónde estaba Vaca Muerta y cómo se las gastan los gobiernos argentinos o de otro tipo cunado hay mucha pasta petrolífera de por medio. Pero incluso así son industria complejas. Tanto o más que los bancos, con un puñado de actividades que aunque corresponden al mismo flujo tienen muy diferente naturaleza. 

La parte en la que en 2012 YPF fue arrebatada por expropiación de Argentina nos la conocemos todos. Eso obviamente repercutió en la cifra de negocio, pero no sólo eso, obviamente, también en la estrategia. Desde entonces la impresión general del pueblos es que poco a poco Repsol se ha ido metiendo en más problemas.

Por cierto, a todos los empleados de gasolinera de Repsol con cariño: ¡Me caguen vuestras muelas! ¡Enteraros de una puñetera vez que NO QUIERO  un cuponcito de la once para el viernes! ¡Pesados!


El negocio.


Es obvio que estamos ante uno de los totems de un inversor: una petrolera. Pero hay muchas petroleras, y Repsol para empezar es una petrolera tirando a pequeña en comparación con lo que se mueve por ahí. Que sí, que si, que está entre las 15 primeras y mi tío vive el Alcalá (no se si de Guadeira o de Henares).... Vamos que es de las de tamaño que acaban adquiriendo las gordas, gordas ....

Lo primero que hemos de indicar es que es una industria compleja, ya los sabemos todos, y les suelen dar  por todos lados la macroeconómia globalizada esta en la que vivimos. Dependen de los precios que el sistema de petrodólar con sus fluctuaciones marca. Dada las variaciones del precio del petróleo las existencias un día valen x y otra. En plazos de algo más de un año pasas de 110€ a 60€ por barril o viceversa. De esa manera, por ejemplo, el EBITDA utilizado por las petroleras no es un EBITDA al uso sino lo que se denomina EBITDA CSS (calculated at current cost of supplies).

Por otro lado esta los negocios de extracción (conocido como upstream), transporte(o midstream), refinado( o downstream) y química (este es tal cual). Estos procesos se relacionan porque se suceden, pero se parecen cómo un huevo a una castaña entre ellos, salvo por los condicionantes del precio de la materia prima. Pasa en todos los sectores, pero en este la diversificación es inherente al negocio.

Cada uno de estos procesos tiene su mercado y demanda en cada momento, cada uno tiene distintos enfoques de cara a buscar ventajas competitivas. No es lo mismo la pelea por conseguir yacimientos entre luchas geopoliticas que desarrollar plásticos de alta calidad para tal sector, el control logístico del petroleo o el marketing de gasolineras. Por lo tanto hay que definir a que coño se dedica exactamente Repsol. Así que no vale ver aquí sólo un balance y cuentas sino algunas cosas más para entender qué y donde venden.

¿Que vende?

Adelantamos cifras y esto es lo que gana Repsol por segmento. Se ve claramente que el refino es el negocio, las gasolineras lo de menos. Pero claro para ello ha de extraer donde puede o a comprar crudo a otros para acceder al negro líquido que le da la vida al ser procesado en sus refinerías.





¿Donde vende?



Esto son los datos de facturación neta de la empresa por área geográfica.

Pensaban que estaba más internacionalizada ¿eh? Pues no. Una cosas es de donde sacas la materia y otra donde vendes. Puertollano, y sus alrededores denominados España, siguen siendo lo más para Repsol. Esto es muy didáctico porque como todos los directores de comunicación pretenciosos nos muestran un mapa del mundo lleno de zonas coloreadas dónde, es verdad, tienen presencia, pero sólo la facturación consolidada nos dice cuanta presencia. Es verdad que Repsol es una de las grandes empresas patrias, pero no hay que olvidar que ni de lejos es una de las que manejan el cotarro de la geopolítica. Y eso en un entorno y mercado tan global como este pues hombre....




La impresión cualitativa es realmente diferente a la cuantitativa. ¿Verdad? Bueno, pues el año pasado el mapa era más pequeño. Este año adquirieron Talisman, una empresa con activos de upstream (de sacar el petroleo) alrededor de Océano Pacífico y eso ayuda con las pinturas de colores. Piense siempre que la información que da una empresa cotizada ha pasado primero por el colador de departamentos corporativos, marketing, legales y de comunicación, llenos de directivos poco interesados en que usted sepa la verdad si nos les beneficia a su cuota de poder e imagen profesional.



Balance y deudas.


Cómo venimos diciendo últimamente, no esperen en Repsol una evolución de sus magnitudes llenas de subes y bajas. Obviamente por el tamaño, aunque media dentro de su ambito,  es una empresa de evolución normalmente lenta. En 2012 le robaron YPFy eso se nota en la evolución del balance. Pero, financieramente y para empezar, es una empresa relativamente poco endeudada. Y eso ya es una buena señal. 


Lo único que podemos apreciar es que hay movimientos en un incremento del activo no corriente, lo que no es mala señal, más aún cuando el patrimonio neto incluso ha venido aumentando.




Ingresos, gastos y productividad.





En cuanto a los datos por empleado todas las cifras se muestra más o menos estables, auque en obvia decadencia. Lo raro es la extraña simetría entre lo que cada empleado factura de media y los aprovisionamientos. Pero es el mercado en el que si el crudo sube, la facturación también y a eso debe de corresponderse esa llamativa simetría. La facturación por empleado es significativamente menor que en la industria manufacturera seria (con valor añadido) pero superior a otras empresas de servicios consultoría ó pamplinas del Ibex. La productividad de Repsol depende directamente de los precios del crudo (piensen cómo será el futuro y las implicaciones para Repsol).


En este punto llegamos al meollo de la cuestión. Tenemos una empresa con un balance más o menos estable, con unos gastos que tampoco han variado excesivamente en su estructura. ¿que le ocurre a Repsol entonces?. Hagamos zoom sobre el mogollón de líneas de la gráfica anterior que no son ni los aprovisionamientos,  ni la cifra de negocio.



Y seguimos sin explicación. La evolución nos  indica que la partida de 'Otros gastos' (contratos y demás gastos) se ha ido reduciendo progresivamente y sin embargo el resultado de explotación y el neto se han reducido de manera salvaje, al igual que el EBIDTA calculado a la remanguillé, pues hemos comentado que se utiliza el EBITDA CSS en esta industria, aunque este último se ha frenado en. Los gastos del bendito personal y el resultado financiero son más estables. La empresa en esa gráfica muestra reducciones de coste donde puede. ¿Hay trucos contables?

¿Que diablos ocurre? Pues  rascamos más... Veamos los componentes de ese margen de explotación... 


Los gastos se reducen, la amortización se reduce y es cierto que los deterioros pueden ser importantes en la ecuación. Los dos únicos componentes responsables han de ser el bajón de ingresos o los deterioros. Veamos que pasa con deterioros y como se relacionan con el resultado de explotación.


¡Ahora si! Vimos en la gráficas anteriores EBITDA (que no incluye esos deterioros) de 2015 muestra que se ha frenado y el resultado de explotación se reduce por los deterioros imputados de la compañía en igual medida. En los años anteriores ninguno de los componentes era determinante, por lo que el descenso de resultados debería de proceder del bajón en la facturación de la empresa que no era capaz de compensar con sus reducciones de gastos. Recordamos que los deterioros son un artificio contable proveniente del balance y de años anteriores. Una perdida en el futuro, de manera adelantada que puede ser reversible, pero que se recoge en la cuenta de resultados... y ese futuro está aún por escribir. Y, de hecho, a veces se utilizan para ocultar beneficios.... ¡Quien sabe!

Conclusión.


Ha costado, no es una empresa fácil. Repsol es una petrolera de un tamaño medio, que tiene gran parte del negocio en España, que basa toda su productividad y resultados en saber navegar entre los precios del crudo y que intenta poner colores más vivos en el mapa de los que actualmente tiene en este momento. La buena gestión de los costes es la clave de que la empresa vuelva a lucir bella y las cuentas de 2015, si exceptuamos los deterioros (un artificio contable) dan cierta esperanza, en contra de lo que pueda parecer haberse puesto en pérdidas. Esperemos que vuelva  a tiempos mejores, muy especialmente por el bien de sus empleados.

En cualquier caso mejor haga caso a Carlos Doblado, el espabilado de  al lado, y sus rayajos.

O... no, mejor piense por usted mismo. 

Suerte



bb Ciclo de vida de empresas e inversión en bolsa.
25 Aug 2016
No siempre una inversión que parece tener
gran futuro mejora con la edad.
Vamos a un asunto curioso, escondido, un recoveco con el que nos encontramos al invertir en bolsa y es el tipo de estrategia al que se tiene que atener la empresa de acuerdo al mercado en el que se encuentra. Ya se, esta usted bostezando... sí lo entiendo. Sin embargo es tanto o más importante que las cuentas. ¿Por que? Pues porque no podemos saber el futuro, pero por saber lo que puede representar un error en el futuro. Es como cuando a un niño se le inculca el amor por la Ponferradina. Es loable, es su ambiente, es su gente, serán sus colores. Pero se hace harto inprobable que la Ponferradina gane una Champions League en los próximos 30 años (acabamos de perder a los suscriptores del Bierzo). Es duro pero es así. La aspiración de ese niño por ver al equipo  rodeado de confeti en un campo Europeo es bastante remoto. Mala suerte chavales...



Aunque todos nosotros trabajamos y nos quejamos de nuestras empresas a veces no solemos pararnos a pensar si la cosa irá a peor o mejor teniendo en cuenta el entorno y el resto de sectores. El ciclo de vida (otro palabro de gilipollas con corbata), es decir la capacidad de facturar en un mercado, de la empresa marca esta pauta.

Según evoluciona una empresa está en una cierta tipología explicada por 1000 blogs serios anteriormente (somos unos copiones) y es a lo que hoy vamos, pero dando un poco de leña a ver si plasmamos la importancia de tener esto presente y déjenme meter mi toque personal, posiblemente equivocado pero mio y de mi experiencia, en la división de cara a pensar en bolsa (que para eso este es mi blog ¿no?). Veamos esos tipos:


  1. Industrias Nuevas o que se meten en nuevos berenjenales. Son todo ese tipo de empresas que suelen fracasar en algo muy novedoso. De esas surgen a veces Apple, Google o FaceBook es u día, aunque eso sea raro. Obsesionadas por la tecnología tienen productos a medio hacer, que cuesta vender y, más aún, desarrollar y posicionar en el mercado. En realidad sus productos pueden ser una mierda pinchada en un palo o quedarse a la mitad (se acuerdan de Zeltia y su biotecnología, se acuerdan de Abengoa y su centrales termosolares, se acuerdan de Carbures, etc... ) . Es curioso el caso como el de Abengoa, ya que simplemente era una empresa de ingeniería reconvertida o que buscaba nuevas tecnologías punteras en su día. Este tipo de empresas se enfrentan al reto de saber donde se quiere llegar, pero no tener ni pajolera idea de como hay que hacerlo (ni ellos ni nadie, vamos). Por el camino se van encontrando trabas tecnológicas, de organización de procesos, barreras regulatorias y muchas veces según avanzan, de contratación de especialistas, de dependencia de ayudas a su fomento y condicionamiento políticos. Vamos, eso que antes era ser industrial y ahora ser emprendedor y que parece que mola mucho cuando tienes 18 años, pero que en realidad es un maldito infierno. Si encuentran la aguja en el pajar, lo petan -veanse las de arriba -  y, si no, pues a trancas y barrancas. Además se encuentran normalmente con competencia con productos muy diferentes y novedosos que aparecen a la vez y son muy dependientes de proveedores muy especializados. Todo ello hace que empresas 'superguachis' que deberían de ser nuevas y tener una nueva mentaliad empresarial en realidad se llenen de directivos que hacen todo la  'mecaguenlaleche' y saco escrotal, de esos que desmotivan a los de abajo, cobran mucho y vuelven la gestión de la empresa un caos.

    No suelen dar un misero dividendo, así que asegúrese de que crecerán si mete pata aqui ... jeje (se dice fácil eh!...).Eso sí, es donde se puede dar el campanazo.

  2. Industrias que se encuentran con un mercado 'guays'. Esta categoría no existe en la teoría clásica que explican por ahí. Pero ya te digo yo que existe. Dice el chiste que los que ganan la medalla de oro están pletóricos, los de plata miran para arriba con mala leche al primero, y el de bronce se mira la medalla con cara de tonto diciendo ' joer... mira lo que me han dado'. Pues en bolsa los terceros son muy buena inversión. En la pasada década Telefónica se encontró con la telefonía móvil, los textiles con legiones de chicas yendo a comprar a cadenas a centros comerciales, las constructoras con booms inmobiliarios sin precedentes. Quizás el caso de Telefónica es el más interesante, porque pasada la fase de los móviles lo intento de nuevo con el  boom de las 2.0 y las redes sociales y se pego una ostia de las buenas (Twenti, esos chiquitos superemprendedores que habían inventado la red del futuro... buajjj.... esto es un mundo de trileros ).

    ¿Por qué no las meto en el mismo cajón que las anteriores? Pues porque no funcionan igual. Entendemos que son empresas que tienen cierta estructura y tamaño. No son pioneras o visionarias en un campo y de hecho muchas pueden comprarse 20 de las del primer tipo. Lo bueno que tiene una empresa de estas es que va con un una potencia financiera salvaje respecto a las industrias nuevas. Lo malo es que aunque encuentren un negocio potencial, están llenas de directivos financieros y abogados contratados para controlar las primeras fases o adecuados a fases maduras, y que no permiten o interfieren en que la parte innovadora de la empresa disponga de tiempo y medios para su adecuado desarrollo, dado que ellos !!!coño tienen que mantener el cochazo de empresa y el nivel de vida!! . La paciencia suele ser ínfima al exigir a la línea de negocio pequeña un crecimiento en facturación salvaje en un plazo imposible. Muchas veces este defecto tratan de corregirlo, pero usualmente les desborda. No son tontos pero vuelven a la empresa una 'yonki del dinero'.
  3. Industrias maduras. Entramos en el mundo de las maduritas y como en el porno tenemos madres con sobrepeso, normales y MILFS (no es machismo, es que es lo que hay en la red). Son empresas que superaron en algún momento la primera fase de comenzar con un nuevo mercado, que se metieron en un nuevo mercado o que se encontraron con un nuevo mercado. Pongamos el caso que analizamos hace unos días de Telefónica, o Iberdrola, Viscofan, o casi todas las del IBEX. Superada la primera fase no a todas les sientan bien los años. Por un lado están las que pillan sobrepeso de deudas (ej. Teléfónica en este momento). Estas mantener se mantienen consiguieron despuntar y crecer, incluso dan pingües dividendos, pero los años son los años y los mercados. 

    Luego las MILF que caminan lozanas por el mundo (ej. Inditext). Estas son muy buenas para el inversor, y el objeto del deseo de cualquier accionista fundamental es encontrar una del anterior punto que llega a ser una de estas. Google, Facebook o Apple, Inditex, Viscofan en los últimos años ganaron y ganaron y ganaron y aunque parece que saldrán otras, siguen ganando y manteniéndose atractivas. Y son atractivas tanto por su re-valorización como por sus dividendos.

    En cuanto a las normales, pues bueno... saben esas que están ahí, suben bajan y acaban igual... e intentan atraer con el dividendo El Santander. O pueden leer nuestro analisis de Baron de Ley de hace unos días.

    Todas ellas suelen ser empresas con procesos que funcionan muy bien, muy ajustadas al negocio que las hizo crecer. Están llenas de directivos con mucha pasta en el banco y en la nomina, y posiblemente llenos de 'vicios ocultos'. Uno de ellos suele ser la de pedir deuda hasta niveles innecesarios sin prever que el tiempo y el futuro nos alcanza a todos pensando que el negocio será eterno.

  4. Industrias en declive. Antes o después vas para abajo. Aunque Coca-Cola a base de 20 azucarillos en cada bebida consiguió encontrar lo más parecido a la fuente de la eterna juventud.  La empresa de repente se encuentra con los dolores de muelas y la artritis. Y ¡vaya por dios! con un puñado de directivos que antes era vista como gente con talento ahora parecen unos inútiles que han endeudado la empresa de forma innecesaria. El declive suele ser muy chungo. O se reorientan o encuentran su posicionamiento entre lo que queda. Por el camino aparecen esos directivos especializados en empresas en crisis, es decir psicópatas que mandan todo a la mierda sin ningún escrúpulo.  Aquí siempre se mete lo de que ya tienen sindicatos. Pero podemos contar a los delegados como ejecutivos psicotpatas también. Mejor estar fuera antes de que llegue la defunción del mercado si se detecta un endeudamiento feroz y pocos visos de cambiar de industria. Vamos España actualmente ... (esto vale para todo :))


A fin de cuentas, una empresa es un ente complejo lleno de muchos factores y condicionado por el mercado. Su capacidad de adaptación en un medio Darwinista (y en el que vale todo, incluido ser el que mejor soborna- leasé los buenos años de OHL) determina su ciclo de vida. El gran pelotazo es invertir en empresas nuevas que identificados que pueden tener una madurez magnifica y tarden mucho en envejecer. Porque sólo esas crecen mucho y adecuadamente. Pero sinceramente... es difícil Nadie dijo que esto de la bolsa fuera fácil y seguro. Es más, es todo lo contrario.

Piensen por ustedes mismos.

Suerte.


bb Abertis (2010-2016)
23 Aug 2016
ABertis en bolsa 2016
¡¡¡ Leches !!! ya me metí por el
carril de pago con tarjeta...
Empresa: Abertis Infraestructuras S.A.
Sector: ¡¡¡¡¡¡ Pista !!!!!
Fecha del análisis: Agosto de 2016

Después de este agosto en el que he tenido algo de tiempo para ver como está la bolsa lo  que más me llama la atención es el puñado de empresas de IBEX en declive y con unos dividendos muy jugosos. Todos hemos tenido un 'cuñado' que sabe de bolsa en nuestra vida y el mío se llamaba Oriol y hace 20 años, y cuando no me había metido mucho en esto de la bolsa le pregute cuál eran las mejores empresas , así,  en general.  "Los de las autopistas, Iberpistas, y todos esos, esos cobran siempre rapidito".



El chaval era catalán por lo que estaría hasta los aguacates de tener que pagar autopistas o lo que fuera. Pero la verdad es que esas empresas tienen pinta de avaros que te esperan agazapados en garitas a las entradas de las carreteras para asaltarte... Par aumentar sordidez siempre parece que el tío o la menda de la garita deben de cobrar una mierda y algún pez gordo en la altura debe de estar nadando en la piscina de monedillas como el Tío Gilito.

Hoy vamos con una entrada cortita. Abertis. El interés es ese pedazo de dividendo por acción de más del 5%, que oye... nos hace pensarnos las cosas. Telefónica está en un salvaje 8%, pero ya vimos que los tiempos cambian y que la Timofónica, no da muchas señales de darse cuenta.

El negocio.


Además de ponerte un palo que baja y sube para que pagues también mantienen la carretera, porque sí , amigos, las carreteras hay que mantenerlas. Y para ello les conceden contratas hasta la muerte de de los cobradores, es decir 30, 40, 60, o 10.000 años. Por lo tanto sólo tienen que ponerse a cobrar y esperar que los ciclos económicos traigan muchos coches y que las carreteras se desgasten poco.




Ingresos y productividad.


Vamos con los ingresos. La cifra de negocio de Abertis es mareante en términos Espaoles. Facturar 4.500 millones de euros no es moco de pavo. No es la reostia, Pero es mucho.  Esto nos mete en una franja de facturación donde los movimientos de sus cuentas deberían ser medianamente suaves. Y en el caso de Abertis esto no fue así en el último año. El resultado de explotación cayó a plomo. Y sin embargo el resultado neto del ejercicio salio postivo. Es más más positivo que nunca ?????. La parte buen es una cifra neta de negocio que se incremento. ¿Pero que paso?


Vista esta rareza volvemos a las cuentas y vemos que el resultado consolidado Tiene un incremento altísimo debido a que han existido ingresos por operaciones 'interrumpidas'. Ese mogollón viene de la venta de Cellnex (sí, sí, la nueva estrellita del IBEX, ya la abordaremos), que antes aportaba ingresos al consolidado de la compañía. 


2014 2015
RESULT. EXPLOTACION         685.853   -1.218.738  
RESULT. CONSOLIDADO          804.742              1.502.274  

Y con eso la empresa ha pagado sus deudas, según ella, porque se ha quitado un misero 10% de deuda. Lo que dirige nuestra preocupación hacia otra de las líneas de evolución: El resultado de explotación, es decir, el resultado que a la empresa le ofrece su propio negocio. Eso es debido en parte a una partida en cuentas (no está en las gráficas) de perdidas extraordinarias de casi 900 millones. Aún así, ese resultado de explotación sigue siendo negativo si no tuviéramos en cuenta esa cantidad en 300 millones. Ojo en el futuro con esa línea de la cuenta de perdidas y ganancias.

Cuando vemos al productividad pro empleado comienzan los sustos, sobre todo en la línea de ingresos por empleados que ha decrecido bastante. La productividad ha venido a la baja en los últimos años. Eso es normal en muchas empresas españolas, pero ahí tenemos otro puntito a vigilar. Y lo malo es que cuando hay muchos puntitos acaba siendo un puntazo.





Balance y deudas.


Una empresa que cobra nada más que le llega el cliente con su carro es lo mejor del mundo eso dice que no tienes muchos clientes que te deban y por lo tanto tu activo corriente (deudas a cobrar) es mínimo. Eso es buenísimo para las necesidades operativas de caja. Ya que tu pagas tarde a los proveedores y equivale (NOF, lo explicamos en un post hace tiempo) a tener una deuda sin intereses muy beneficiosa.

El problema de eso es que la mentalidad de la empresa española es que este tipo de empresas, las denominadas 'utilities',  lo aguantan todo (telefónica, energéticas, vamos las que nos esquilman con sus servicios) y la deuda suele ser alta. Un 60% del balance de Abertis es deuda bancaria y mucha a corto. Y eso nunca es una señal positiva, no alarmante, pero tampoco positiva. Y eso es mucho arroz con pollo. En sus notas se dan la auto-palmadita (no hay como ser unos directivos de empresa de infraestructura español para darnos autobombo donde no lo hay)  de haber reducido un 10% la deuda, pero la de los bancos sigue más o menos igual. Así que lo comido por lo servido.

A continuación las gráficas de evolución de su balance, tanto en cifras absolutas, como en porcetaje sobre los activos totales. Vemos que estamos ante un caso de encefalograma plano aunque haya movimientos corporativos contundentes que afectan a la estructura fiananciera.




Conclusión


No vamos a darle muchas vueltas a Abertis. Es lo que es, una empresa utility madura de esas que tienen poder institucional ya que mantienen cosas importantes  aquí  fuera de España. No va a ser un tiro, ni mucho menos, si crece o deja de hacerlo lo hará poco a poco. Eso si, tengan cuidado con la deuda. Muy alta (algo muy negativo si lo que se busca es rentabilidad e incremento del valor añadido desde el punto del valor de la acción), y principal punto negativo (y si no miren a Abengoa)  y en un tipo de empresa donde políticos y empresarios se dan la mano. Pude tener problemas de concesiones en algún país de manera puntual, pero por el momento es bastante piedra hasta que el banco pida su pasta. Lo del dividendo es para pensárselo. De hecho es lo único que puede interesar.

Pero no me hagan ni puto caso y lean a Carlos Doblado, el astrólogo del Confidencial.

Piensen por ustedes mismos, por favor.
bb 5 factores sobre lo chunga que es la ampliación Libertad Digital.
18 Aug 2016

El otro día pasando la radio me topo por ahí con la voz de Federico Jiménez Losantos. Por favor, no salgan corriendo aquellos que suelen hacerlo, no vamos comentar ninguna diatriba del comunicador. Federico nos ofrece en una cuña publicitaria de su emisora el poder adquirir derechos para ponernos a la cola en la entrada en el capital de Libertad Digital, el grupo de comunicación que preside, a través de una ampliación de capital. O sea que te dan nuevas acciones creadas a partir de la nada a cambio de dinero para que inviertas y te enriquezcas. 

Creo que le he oído más de una vez fuertes críticas a Prisa por su deuda descomunal y que se declara liberal. Respecto a Libertad Digital, oía que su empresa esta estupendamente (que queréis que diga un presidente...) y que la ampliación trata de sólo de fortalecer una empresa auto-proclamada bastión del liberalismo frente al romano opresor o no se que milongas.  

Con esos antecedentes dije ¡coño! vamos a ver las cuentas no sea que estemos ante la empresa del siglo y nos lo estamos perdiendo. Algo muy bueno de este asunto es vernos en las manos manipuladoras de un comunicador lleno de intereses personales, como casi todos todos los periodistas, y encima con su propia empresa. 


Mi gozo en un pozo. El liberal Federico no tiene las cuentas a la vista en la web de Libertad Digital, que serían básicas e imprescindibles en una salida a bolsa o una 'due diligence'. Miro y remiro e informa escuetamente del número de acciones disponibles, de que te apuntes, del mail necesario y demás. Todo adornado por un llamamiento panfletario:

"Hoy es más necesaria que nunca la independencia económica para informar y opinar, ejerciendo de verdadero contrapeso al poder político pero, para eso, es imprescindible fortalecer nuestra estructura y seguir siendo un grupo de comunicación económicamente sólido.Además, necesitamos profundizar en las irrenunciables innovaciones tecnológicas que ya hemos comenzado, tanto en la radio como en el periódico, sin temor a que una determinada situación política suponga un obstáculo en el camino."

Toma ya colega. Resulta que el ultraliberal medio de comunicación no alega un plan enfocado a que aumente la riqueza del inversor, sino que si limita a exponer que no tienen pasta para ser competitivos. Y escondemos lo básico para la inversión fundamental. Obviamente podemos pagar por bajarnos las cuentas al registro mercantil. Pero ¿para qué?. Exponemos desde aquí 5 razones que indican que esto es un rollo muy chungo y que son un contrapunto con lo que usualmente se le exige a una empresa cotizada:

  1. Ocultación del verdadero estado económico de la empresa. No muestran las cuentas de la empresa. El punto inicial del que partirá la empresa es esencial para el accionista.
  2. Estrategia no definida. No existe una estrategia definida clara ofrecida al accionista para determinar "en que se invierte". Se imaginan a Florentino diciendo en una junta de ACS que igual invierten en Ghana o Finlandia, pero que ya veremos si sí o si no... pues ese es el rollo que se trae Libertad Digital a fin de cuentas.
  3. Transparencia. Escudado tras una frase declaradamente dirigida a la ideología de la audiencia leal del medio se encuentra todo el racional para entrar en el accionariado. Todo lo demás son unos pocos datos sobre el número de acciones que se ampliará. Documentos como los precisos de gobierno corporativo de la empresa o los datos mínimos que se exigirían en un folleto de salida a bolsa no existen. No se, que mínimo que algo estructuradito y serio...
  4. Objetivos no orientados al inversor. ¿Cual serán los dividendos que reporte la empresa como inversor? ¿Poner pasta como oyente para que den caña al gobierno de turno o a quien caiga mal al presidente de la cadena?. ¡Show me the money amigo ! ¡Déjate de pamplinas!.
  5. Incoherencia. Promulgarse liberal,  meterse con una cotizada y luego dar un 1% de lo que da esa cotizada en una ampliación de capital es para salir corriendo. 

Sentimos no haber podido acuchillar las cuentas de la empresa. Pero es que hay que gastarse la pasta para empezar a explorar esta empresa.  Chungo, muy chungo ...

Piense por usted mismo y suerte.
bb Baron de Ley (2010-2016)
17 Aug 2016
Invertir en compañías vitivinícolas
no te hará más snob.
Empresa: Baron de Ley
Sector: Saca la bota María ...
Fecha análisis: Agosto 2016
Datos: CNMV. 

¡Que pasa piratas! ¿Como están?. Vamos hoy con uno de los sectores más 'alegres'. Eso de las etiqueta la cata y lo demás está muy bien. Pero al final ¿Porque uno bebe vino y no limonada?.. El bebercio, esa parte del comercio tan importante para el espíritu y el paladar tiene cierta importancia en España. Menos de la que se piensa, pero suficiente para comenzar una serie de análisis bodegueros, que es lo que pega con el verano.

Si observamos el continuo España es un país lleno de escuelas de negocio de renombrado prestigio donde parece que nadie del país con decisión en las empresas aprende nada. Aún así de vez en cuando oímos que alguna empresa de este mercadillo despunta en los comentarios y hoy vamos con una de ellas: Barón de Ley. ¿es oro todo lo que reluce?...



El otro día, por casualidad topé con un artículo sobre esta empresa de reconocida trayectoria bursatil donde se explicaba como había conseguido esos precios tan desproporcionados, y como lo ví educativo vamos a ver su análisis al estilo balance fácil.

Veamos la evolución de sus cuentas pero primero pantallazo de turno de su evolución en bolsa.


Impresive!!! que diría un inglés. Que impone vamos... ¿Esperamos pues una empresa super bien gestionada en la que los beneficios cada vez son mayores?

Vamos allá

El negocio.



Básicamente es un grupo que vende vino .... Según la propia empresa se dedican a:

"1) Venta de vino: la actividad principal del Grupo es la elaboración, crianza y comercialización de sus vinos con el área vitícola precisa. 2) Venta de otros productos: el Grupo realiza ventas accesorias de conservas y productos curados del cerdo."

O sea que intentan hacerse rico con el negocio que se le ha ocurrido al 100% de los españoles de a pie: Vender el vino y los embutidos del pueblo.

Un dato muy bueno es que el 44% es exportación, especialmente a la UE.

Tamaño.


Peeeeero.... Antes de que algún descerebrado, de los que no nos leen usualmente, confunda esta empresa con CAF, Inditex, Viscofán u otras que años anteriores subieron como la espuma quiero hacer énfasis en el tamaño de chiringuito que representa Barón de Ley.

A continuacion la evolución de personal de esta empresa.

2010 2011 2012 2013 2014 2015
PERSONAL 182 190 185 182 178 194

Una empresa cotizada con 200 personas... pues eso, pequeñica, vamos.


Ingresos y cuenta de resultados.



Lo primero que vemos es que desde 2012 se ha producido una evolución positiva de los ingresos en la cuenta de resultados. Sin embargo si hechamos unas cuentas veremos que en 2015 ese ingremento es de un 13%, es decir  de algo más de un 4% al año.... una autentica filfa.


Es más si relativizamos los gastos como porcentaje de los ingresos (abajo) empezamos a ver cosas curiosas. ¿Que hacemos con esta gráfica? Pues ver la estructura de costes. Los porcentajes negativos son gastos, los positivos ingresos. Vemos cono los costes de personal siguen invariables respecto a los ingresos y la partida de 'otros gastos' más o menos igual. Los aprovisionamientos (las materias primas , botellas o lo que sea para realizar el producto final.. en este caso ) han sido más caros y lo que ha tomado peso es el resultado financiero que es positivo ('los chanchus' en el banco les reportan dinero, es decir el banco les paga dinero en vez de pagarlo ellos) lo que ya indica cuentas saneadas desde el punto de vista de deudas. En cuanto al margen de explotación , es decir vendo tantas botellas y gasto tanto en hacerlas, pues hasta ha descendido.


Lo de atrás ya suena raro, ya que vemos una empresa que aumenta ventas de forma moderada y que gana el margen en otro negocio que no es el que está incluido en la escritura de constitución de la compañía. Eso no quita que permita aumentar margenes y de cara al inversor sea bueno si incrementa el valor de la acción. Pero ya debemos poner una banderín de '¡cuidadin!'.


Productividad .



En cuanto a la productividad por personal es tremenda, demasiada diria yo, salvo que tengan la plantilla llena de externos y ETTs. Alla va gráfica de ingreso y gasto por persona.



Los empleados de barón de ley perciben de media un gasto por persona de unos 45.000€ (Esto incluye sueldos, cargas sociales, finiquitos, etc...). Si nos está leyendo alguno dirá que ni de coña percibe eso... bueno .... alguieeeeeen se forra a costa del trabajo de alguieeeeen.... como en todas las empesas. Vemos que el gasto por aprovisionamientos por persona es cada vez mayor. Eso no indica mucho si se procesa más producto por persona al año y que al igual que en la anterior gráfica el resultado financiero es el determinante para los resultados de la empresa. que han ido aumentando desde 2012.

Así que por ahora vemos que el equipo de ventas y desarrollo de negocio es bueno  pero tampoco una maravilla y que el cerebro financiero, al que llamaremos Panoramix, es el espabilado de la empresa. Un menda que posiblemente no tiene perfil de Linkedin... jejejeje. Sí, lo he buscado.  Teniendo en cuenta el tamaño de la empresa debe ser también el cerebro que se encuentra debajo del subidón en bolsa o al menos ayudará mucho a pergeñarlo.

Vamos con la parte que da nombre al blog ¡EL BALANCE!


Balance y deudas.


Ayyyy que pereza... vamos allá. Y vamos de menor a mayor detalle. Lo primero que veremos en terminos absolutos son variaciones fuertes como que el patrimonio neto cada vez es mayor, pero en Terminos relativos, respecto al total de activos, no ha variado demasiado. Lo que en términos relativos (en porcentje sobre el total de activos ha variado son un incremento fuerte del activo no corriente lo que implica un descenso brusco del corriente y, por encima de todo, un descenso de todo tipo de duda hasta niveles testimoniales. La empresa no debe nada a nadie. Y eso es muy bueno para dejar la pasta en el banco y que nos rinda. Sobre todo si tienes un director financiero espabiladillo. Pero claro, uno invierte en el negocio del vino, si compra Barón de Ley, no en una aseguradora, banco o fondo de inversión. Lo de los saltos tan grandes en la evolución de las líneas en la gráfica es normal en una empresa tan pequeña.





Llegamos pues a un punto curioso. Estamos ante una empresa que funciona relativamente bien, pero no tanto como para justificar su subida.

¿Que está haciendo subir a barón de Ley?


¿Por que sube?. Si consideramos a los gurús en bolsa la empresa tiene en estos momentos una gran posición financiera para crecer. Puede hacer cualquier cosa. Pero claro, eso es potencial. Tampoco han aumentado mucho sus ventas... La trayectoria es positiva pero no ejemplar.

Tengo un amigo muy entendido en estos menesteres que dice que las principales trampas se ven siempre en las variaciones del patrimonio neto en estas cosas financieras. Y es lo que explicaba el artículo que leí  y por lo que me pareció tan didáctico analizar esta pequeña empresa que con menos de 200 almas trabajando ofrece una productividad sospechosa.

Esto es lo que leemos en las Cuentas cerradas en 2011

"Al cierre del ejercicio 2011 el capital social de la Sociedad asciende a 3.095 miles de euros (3.145 miles de euros a diciembre de 2010), representado por 5.157.907 acciones (5.241.321 acciones a diciembre de 2010) de 0,6 euros de valor nominal cada una, todas ellas de la misma clase, totalmente suscritas y desembolsadas".

Esto es lo que leemos en las Cuentas cerradas en 2012

"Al cierre del ejercicio 2012 el capital social de la Sociedad asciende a 3.023 miles de euros (3.095 miles de euros a diciembre de 2011), representado por 5.038.087 acciones (5.157.907 acciones a diciembre de 2011) de 0,6 euros de valor nominal cada una, todas ellas de la misma clase, totalmente suscritas y desembolsadas. La Junta General celebrada el día 20 de junio de 2012 acordó la reducción de capital social desde la cifra de 3.095 miles de euros a la cifra de 3.023 miles de euros, por amortización de las correspondientes 119.820 acciones propias existentes en dicha fecha en autocartera". 

Esto es lo que leemos en las Cuentas cerradas en 2012

"Al cierre de los ejercicios 2013 y 2012 el capital social de la Sociedad asciende a 3.023 miles de euros, representado por 5.038.087 acciones de 0,6 euros de valor nominal cada una, todas ellas de la misma clase, totalmente suscritas y desembolsadas. La Junta General celebrada el día 20 de junio de 2012 acordó la reducción de capital social desde la cifra de 3.095 miles de euros a la cifra de 3.023 miles de euros, por amortización de las correspondientes 119.820 acciones propias existentes en dicha fecha en autocartera".

Lo mismo en 2014.. y

Esto es lo que leemos en las Cuentas cerradas en 2015

"Al cierre del ejercicio 2015 el capital social de la Sociedad asciende a 2.580 miles de euros (2.727 miles de euros al cierre de 2014), representado por 4.300.000 acciones (4.545.222 acciones al cierre de 2014) de 0,6 euros de valor nominal cada una, todas ellas de la misma clase, totalmente suscritas y desembolsadas. La Junta General celebrada el día 25 de junio de 2015 acordó la reducción de capital social desde la cifra de 2.727 miles de euros a la cifra de 2.580 miles de euros, por amortización de las correspondientes 245.222 acciones propias existentes en dicha fecha en autocartera. Dicha reducción de capital ha sido inscrita en el registro mercantil en agosto de 2015. "

Vemos el descenso del número de acciones en forma gráfica.

Disminución acciones barón de ley

Para los amigos de los porcentajes y cabalas, se han quedado, reduciendo, justo en un número redondo de acciones y en estos años han sacado de bolsa el 20% de las acciones que tenían. en 2011. Si tenemos , pongamos el caso 100.000 accionista interesados en acciones de Barón de ley como refugio (seamos francos, no crecen pero parece una piedra la empresa) y cada vez son menos accesibles esas acciones, al reducirse su numero ese 20%, quiere decir que por pura ley de oferta y demanda se dispara la acción. He ahí el truco del almendruco que un cerebrito financiero, sin Linkedin, en una empresa bien, pero del montón. Los accionistas tan contentos porque son retribuidos por su fidelidad que, lamentablemente, parece que es lo único que puede ofrecer la empresa por el momento.

Pero aquí entramos en el complicado mundo de la estructura accionaria. Si se reduce el número de acciones puede haber movimientos corporativos a) para subir la acción o b) para ir sacando de bolsa la empresa o c) hacer alguna pirula rara. 

Veamos quien tiene las acciones de esta empesa: 

Eduardo Santos-Ruiz Díaz (el jefe) :                                   46,25%
SANTANDER ASSET MANAGEMENT, S.A., SGIIC:    5,36%
FMR, LLC                                                                           3,98%
BESTINVER GESTION S.A. S.G.I.I.C.                             3,25%
INDUMENTA PUERI, S.L.                                                3,31%
Julio Noain Sainz                                                                 1,86%
Valentin Cuervo Montero                                                     0,14

Total, entre los grandes accionistas de la empresa tienen un 64% del capital de la empresa. 

Quedan por ahí unas 1.54.1550 acciones sueltas (o incluso menos) para que el resto de los mortales  de aquí para allá, y ese número era casi el doble en 2012.

Edu Santos, el Edi, tenía un 38% de las acciones de la compañía en 2011... va incrementando su peso en la compañía y como todos los pájaros que presiden las cotizadas ya pensará posiblemente que la empresa es suya y punto pelota. Una reducción más y tendrá el 50% por ciento de la empresa.

Conclusión


Barón de Ley es la viva imagen de una empresa medianamente gestionada, pero, posiblemente nunca se sabe, sin un prometedor horizonte. Entre sus filas se encuentra un druida, el Panoramix de Barón de Ley, que en el laboratorio de las cuentas anuales, juntas de accionistas y consejos de administración ha conseguido elevar el valor de la acción artificialmente dado que, como la empresa es una piedra, se puede jugar con pólvora del rey. El chaval ha hecho su trabajo.  De esta manera los accionistas de toda la vida contentos, premiados con su lealtad al no vender, y los mandamases contentos. Eso sí, lo sentimos por los curritos de Barón de Ley para los que la empresa gasta menos por cabeza que en 2011. Y cuidado porque hay mecanismos que no son eternos. 

Espero que les haya gustado esta radiografía. Yo me divertí.

Piense por usted mismo y ¡Suerte! 
bb Telefónica (2011-2016)
10 Aug 2016
Empresa: Telefónica S.A.
Sector: Pulse 3 para que no le hagamos ni p... caso y, por favor, espere.
Fecha del análisis: agosto 2016
Fuente: CNMV


 
Este genio ya nos alerto de lo que representaría
 llamar al 1008 de telefónica.
Voy con una empresa que odio por el día a día con ellos cuando hay que consultar cualquier cosa. Telefónica es el verdadero buque insignia español, una de las empresas hispanas más notables en el extranjero que hace algo productivo. No es la mejor en sus estafas cuando te llama a ver si te cuelan televisión que no ves. Los bancos con sus hipotecas suelos, comisiones y la poca disponibilidad de cajeros automáticos son mucho mejores en eso.

Es de ese tipo de empresas que en cuanto bajan la gente mete pasta porque no puede fallar. 'Too big to fail' que dicen por ahí. Pero al final. Sólo son más grandes Inditex y el Santander. Aunque el Santa veremos como le va con las aguas turbulentas que lo tambalean. Malos tiempos para los que eran los chulos del barrio.

Hoy, como siempre aquí en BalanceFacil... la Timofónica,... digo ¡La Telefónica! que decían mis abuelos. Vamos a repasar ese mito de gente tocándose los huevos,  viviendo como funcionarios y cobrando un pastón... y colándote una oferta.


"En 2015, los ingresos consolidados crecen el 8,7% ....". Esta es la frase del año tras los resultados que dio telefónica, pero la realidad como siempre depende de más de dos datos. Así que vamos allá.
En 2015 le han dicho que no puede vender O2 y a la vez Moody's le dijo o bajaba deuda o bajaban el rating. El problema es que si no hay venta de O2 hay menos liquidez para retirar deuda.  Como siempre decimos, lo normal si vendes algo que te da dinero o vas salir a bolsa es que necesitas dinero. Punto. Y eso es lo que parece que le ocurre a la Timofónica. Veamos nuestra cutre-radiografía. Vean lo que les enseñamos pero fiensé de las gilipolleces de Carlos Doblado y sus rayas en el papel.

El negocio...


¿De verdad hace falta explicarlo? Gastan mucho en infraestructura y luego te pegan el palo básicamente ¿no?. Creo que ahora querían montar un banco y les dan mis datos a los piratas de la Mutua también porque justo hoy me han llamado. Lo de siempre.


Ingresos. 


Bueno a día de hoy cuando vamos a nuestras ya clásicas gráficas de evolución de ingresos y gastos ya vemos que algo en la Timofónica no funciona del todo bien. Los costes se controlan pero la caída progresiva de ingresos desde 2011 ha sido de escándalo. No solo eso, por mucho que vendan lo de su incremento del 8,7% en 2015, esa subida no 'amortigua' la tendencia. El descenso de ingreso ha sido compensado con otras partidas de gastos que se han reducido, entre ellas las del personal, que por lo que me comentan no tiene ese estatus de funcionario que tenían, aparte de apretar seguramente a las empresas que les proveen de 'externos'. La tortilla se ha dado la vuelta hacia una tendencia al modelo esclavista vamos... lo de siempre para los curritos.



Todas las cifras en miles de euros (asustan, la verdad)

Mi opinión, y sólo mi opinión, las perdidas mostradas durante dos años eran suficientes para sacar las acciones. Noten que la gráfica va términos absolutos (el eje de ordenadas corta en 0). Cuando un monstruo como telefónica  tiene ese giro en los ingresos y durante ese tiempo... muy mala cosa. Más de un despistado seguirá pensando que esta barata. Pos bueno....

Ingresos por país. 


Todos hemos oído de nuestra gran multinacional en el extranjero, pero la evolución de nuestra multinacional es otra muy distinta a la que nos venden observemos. Si vemos el histórico de razones por las que la compañía da razones para esa reducción del negocio entramos en el proceloso mundo de las multinacionales donde cualquier cosa puede justificar las caídas de ingresos: Inicialmente la culap fue de las depreciaciones de moneda en Sudamérica (2013), y luego ya la caída de líneas es un problema. Pero claro, desde el punto de vista del inversor es lo que es: ¡vamos a menos chicos!

Efectivamente los ingresos de Teléfonica crecieron un 8%, pero es que en años anteriores calleron a  plo y lo peor es que es un tema global.Solo consiguió hacer caer menos los ingresos en España y ya sabemos como se las gasta la compañía. Padecemos a estos y a los otros todos los días.   

Veamos el peso de esas áreas geográficas mejor en la siguiente gráfica.


Es decir, en un cuarto del negocio o algo más han conseguido retener la caída pero en la UE y el grueso que no son países con una economía potente telefónica es bastante vulnerable. ¿Que quiere decir esto? que los resultados de telefónica tienen pinta de depender mucho de los vaivenes económicos mundiales. 

Productividad

A fin de que la venta de activos o mierdas de esas no sea lo que hace reducir ingresos,  vamos con la fiable evolución de la productividad y gastos por empleado. Y pese a ese pico positivo, la verdad, NO tiene buena pinta:



Sí exacto, hemos soltado la interjección que acaba de soltar usted. Cómo ha podio la empresa duplicar su productividad en la capacidad de ingreso (ingresos por empleado). Hemos tenido que revisar de nuevo el Excel la verdad. De 2011 a 2016 la plantilla que consta en  el consolidado de la empresa se ha reducido un 56%(!!!!!!) y los ingresos se han reducido un 25% . O sea, Telefónica se esta quitando gente para que vivan bien cuatro con lo que queda del negocio conseguido anteriormente. Ven que los gastos de personal por empleado cada vez son mayores (dirán que se quedan con el personal más cualificado)... pantallazo de la CNMV en 2013 sobre el número de empleados que consolidaban. 

Y en el último año también va para abajo los ingresos por empleado otra vez.... ufff. Gana menos como empresa, con personal más caro, y gastando en Otros servicios, que incluiran contrataciónes de Externos y ETT..... ¿Vieron lo de Gowex?. Esos vaivenes y excesiva productividad en cuentas es sospechosa.

Balance y deudas.

Voy a ver si consigo explicar mi opinión de una manera fácil en este punto. Cuando vemos la gráfica de evolución del balance de la Timofónica vemos lo siguiente. Hace un tiempo explicamos la NOF, la sempre eterna frase de "cobra lo antes posible, paga lo más tarde que puedas a los proveedores". ¿Que ocurre al hacer eso? Es fácil. Si el cliente nos paga un euro y no hemos pagado al proveedor su euro, es como que debemos al proveedor un euro. Si incrementamos la cantidad de ingresos y cada vez debemos más a los proveedores de esa manera equivale a tener una deuda, sin intereses, mucho mejor que la bancaria (Además se joden si les pagas y aguantan carros y carretas, no como el banco). Y eso es lo que vienen a medir las Necesidades Operativas Financieras. Es decir los ingresos soportan una deuda a los proveedores.

En telefónica eso funciona como la seda. Porque todos los meses "clinclin" , igual que en las eléctricas, se cobra o si no te cortan el cable. 


Hay muchas líneas, que aunque descendentes no o han hecho de manera brusca, de hecho casi ninguna. Solo apreciamos cierto movimiento en el pasivo con una reducción significativa pero llevable del patrimonio neto. Tampoco vemos que la empresa deba mucho más a los bancos, algo que siempre nos asusta en una empresa normal. Pero es que Telefónica no es una empresa normal. 

Por eso vemos esa misma gráfica en % cada una de esas partidas vemos que la estabilidad de su balance es heroica y observen que el activo no corriente del 80%, ni más ni menos.


Es decir el balance de Teléfonica sigue igual (al menos por ahora). Por lo tanto el problema de telefónica lo acabamos de circunscribir a una sóla cosa: ingresos.

Flujo de Caja.

Finalmente y como extra vamos a poner la evolución del cash flow. Y tampoco pinta bien.


La perdida de negocio está haciendo mella en la liquidez de la compañía. 

Conclusión.

Una empresa tan global como Telefonica es difícil de analizar en su conjunto. Al final hay muchos factores en su devenir. Pero la realidad es la que es y las cifras muestran algo de más hondo calado que unos siempre malos resultados. Las caídas acumuladas de ingresos han sido feroces. Puede que el uso de Whatsapp haya matado el SMS, puede que Venezuela tenga la culpa, puede que se pasaron con las ofertas en los planes de marketing o simplemente que hay menos líneas. Pero es lo que es. La empresa va cuesta abajo en sus ingresos y este año han entrado en perdidas provisionales. La estructura de activos seguía igual. 

Y puede que alguno piense que echar de una puñetera vez al intocable Alierta es lo mejor que ha hecho Teléfonica este año y que eso mejore la cosa. Pero simplemente, pero puede que haya más de fondo, y que nos encontremos en la madurez de una empresa mimada  desde su nacimiento. Porque sólo nos queda pensar en lo obvio, el descenso de la cifra de negocio. ¿Estamos ante un sintoma de agotamiento de las Teleco a la vieja usanza? Bueno, eso necesitaría que viéramos datos de China Mobile, Vodafone. El año pasado Verizon desbancó la vieja reina, AT&T en EEUU. Pero eso escapa a las posibilidades de tiempo y ganas para ver empresas en este sector de un servidor. 

Por ahora el bajon nos deja una rentabilidad en dividendos de 8%... pero ¿tiene capacidad telefónica de mantener ese ritmo? Posiblemente empiecen con da diworstsification o al final consigan enderezar el rumbo con algún plan de marketing que les permita ser competitivos. Igual hasta consiguen vender algún activo. Pero por el momento no tiene buena pinta. Cuidadín con Telefónica.

Por cierto , ya de paso los chantajeo: ¡Espero que me aumentéis la cuota de datos sin coste malandrines Timofónicos o me voy a Orange y el año que viene aún menos ingresos!.

Esperamos que todos los datos le ayuden en sus decisiones, aunque no haga mucho caso y piense por usted mismo 

!Y suerte¡ 
bb ¿Por qué no se debe invertir en empresas obsesionadas con la fiscalidad?
8 Aug 2016
Bien sabe Dios que la figura de Steve Jobs me parecía y me parece de mequetrefe. Cada vez que leo más de apple más me asusta. Siempre se han puesto sus charlas chorras 100% marquetinianas como ejemplo, o su famosísimo discurso en Standford, A mi la verdad, me parece lo que cualquier meda de marketing con dos dedos de frente hace. No se por que, y me equivocare seguramente, Apple, lo hace la gente de Apple. Jobs simplemente aglutinaba tanto poder, más que liderazgo, que podía ejecutar cualquier tipo de planes. Sin embargo, hay una de esas charlas magnifica, la que realizo cuando volvió a Apple. Con pantalones cortos y rollo californiano el Presi pide a los contertulios que viven del trabajo de otros que no se toquen los cojones y que se vuelva  los orígenes de la empresa, a volver a pensar de forma diferente para crecer.





Este pensamiento nuclear, contradice lo que se suele ver en las empresas españolas. Durante estos meses estoy breando con distintas compañías que tienen que actuar como proveedores. En este país llamado España te das cuenta si rascas que hay una obsesión máxima: la fiscalidad. Y eso es muyyy triste. Tristísimo. Eso nos indica que una empresa está en su tercera edad.

Veamos como se observa estar acabado como empresa. Analicemos una cuenta de resultados ¿que es lo que aporta entradas ingresos?

-Ingresos recurrentes por venta de producto
-Ingresos Extraordinarios por venta de producto
-Ingresos recurrentes por comisión de servicios
-Ingresos Extraordinarios por comisión de servicios
-Rendimientos Financieros

A grosso modo sólo eso. Y ¿que es lo que quita a grosso modo principalmente?

-  Gastos de Personal
-  Gastos por Aprovisionamientos
-  Otro Gasos
-  Amortizaciones
-  Gastos Financieros
-  Impuestos 

Piense 10 segundos en por qué una empresa basa (se obsesiona) principalmente su estrategia en la última línea... Exacto: Ni puede aumentar ingresos, ni puede reducir sus costes.

Y de cara a la inversión ¿bueno o malo?: Es obvio. malo, malísimo. Implica inmobilismo. Por aquí y por allá oirá que muchas de las empresas Españolas están obsesionadas por sus deducciones y exenciones fiscales.

Una empresa debe de hablar de como va a hacer crecer sus ingresos y como va a reducir costes y si aplica soluciones que aporten solución ambos problemas, perfecto. Y si además reduce gastos fiscales, pues mejor.

Pero cuando una empresa que se pasan el día lloriqueando sobre los impuestos (puede ser por un sistema agobiante, como empieza a ser el caso de España) exclusivamente... está ante una empresa difunta. Es muy parecido a esas  empresas que llevan 400 años haciendo lo mismo y acuden a una ampliación de capital sin meterse en nuevas aventuras ¿Para que invertir en un negocio que no crece o a la que al menos le mantienen sus rendimiento financieros?

En cualquier empresa para hacer una tortilla hay que romper los huevos y vigilar cuanto dura la tortilla antes de tener que romper otros. Un exceso de celo en la fiscalidad frente a otros aspectos indica que no quedan huevos por romper.

Piense por usted mismo.

¡Suerte!

bb PharmaMar (2011-2016)
4 Aug 2016
Empresa. Pharma Mar S.A.
Sector En el fondo del mar, matarile.
Fecha análisis. Julio 2013.
Empresa: www.pharmamar.com
Funtes: Datos CNMV

¡Hey!¿Cómo estamos? Hace mucho que no escribía, entre otras cosas porque pese a los precios bajos de la bolsa tampoco es que haya muchos chollos. La economía esta hecha unos zorros y a día de hoy España está ingobernable, así que el interés por remirar empresas cotizadas, sinceramente, no es una prioridad. Sin embargo hoy voy con el análisis especial, para celebrar el día que comencé este blog, a petición de un colega. Se trata de una empresa que a finales del siglo pasado y principios de este representó la pura especulación en la bolsa española, Zeltia, y que el año pasado pasó a llamarse Pharmamar. Está ahí y bueno...  hay que cumplir los pactos. Si es verdad que, a mi entender, es pedagógico su análisis.



Lo primero que decía Warren Buffet es que para invertir en bolsa hay que 'entender' la empresa, pero parece que se desdice en base a las últimas inversiones de su fondo. En el caso de Pharmamar. El problema de Pharmamar es realmente ese. Uno empieza a leer de la empresa y existe multitud de datos que mezclar el devenir de esta empresa con datos muy técnicos propios del sector terapias de cáncer,  congresos, ensayos clínicos y movidas regulatorias que acaba en un maremagnum informativo que hace muy difícil entender bien el desarrollo que lleva la actividad de la empesa. No es fabrica-vende como Inditex, vamos.  Sólo nos quedan los números.

El negocio.

El negocio es simple. La empresa busca fármacos en todo tipo de bichos en el fondo del mar, donde teóricamente no ha buscado, y si alguno funciona pues lo intenta desarrollar y vender. Pos mu bien. Ya está. Claro. Es una de esas ideas tan oníricas y simples que se vende muy bien siempre de cara a cazar al inversor de solapa de libro (incautos que hacen caso a su cuñado el que sabe de bolsa). Y eso es lo que forjo el mito de esta empresa hace unos años. Especulación pura en su día.

Pero eso tan simple no lo es porque al final estas en el sector de las farmacéuticas y empieza en guirigay de si tienes productos o no o si un médico dice que tu producto hace muuucha pupa después de que dejaron comercializarla. Este sector siempre va en bolsa con aquello del "sector refugio" y muchas veces es así, pero hay que ver cada empresa en su contexto. Y el de Pharmamar es que por el momento sólo tiene un único producto.

Eso si, ahora dicen que quieren cotizar en los EEUU. Pos vale,

Cuenta de Resultados.

He de ser franco, no me esperaba un análisis de evolución bueno. Una empresa que se pule 60 millones investigación ingresando 200 suele tener mala pinta. pero no es pa tanto. Eso si no ha dado un dividendo desde el origen de espacio-tiempo pese a los beneficios. Así que ya pueden ir dando valor añadido a la empresa para compensar. Porque por el momento se les ha pasado el arroz y este año van acumulando pérdidas.

Va las afoto:

Esta es la de ingresos y gastos (en miles de euros)


Esta la de la estructura de gastos en relación a los ingresos.


Resumiendo que cada vez meten más pasta en la empresa, lo que es raro en estos tiempos, pero cada vez gastan mas así que lo comido por lo servido.

Balance y deudas.

Quizás lo mas sorprendente es la evolución del balance en sentido positivo. Vamos con una de las imágenes más rara en estos tiempos de Telefónica y OHL hundiendose con sus deudas.


Eso es la foto de una empresa saneándose. El patrimonio neto cada vez es mayor, y la deuda con bancos es menor. Eso si la liquidez se va yendo a freír gaitas poco a poco. Y eso en una empresa que no cobra al día como el bazar chino del barrio ... cuidado.


Cifra de negocio por empleado.

Íbamos tranquilos y nos topamos con el análisis de productividad de la empresa. Dividimos lo que se produce y lo que se gasta por cada empleado, 700 almas, y en términos gráficos nos indica esto...


Generar 270 mil €uros de negocio por empleado en principio es bueno, pero después del susto de Gowex, esos niveles de productividad indican que hay que rascar algo más. En cuanto chirría la evolución de las cifras de productividad de la empresa, me voy derecho a las cuentas a ver si dicen algo consistente. Rascamos y la realidad es esta.



En palabras de la propia compañía:

"En el resto de países Europeos lo hace Pharmamar, S.A. bien directamente o bien a través de distribuidores. La cifra neta de negocios de Pharmamar, S.A. se compone de tres fuentes de ingresos: Venta de productos en Europa (Yondelis), Royalties recibidos de las firmas a quienes ha licenciado su producto para vender fuera de Europa y, por último, ingresos procedentes de acuerdos de licencia o co-desarrollo para sus productos oncológicos. Las dos primeras fuentes son recurrentes y uniformes, la última depende de los acuerdos alcanzados y sus condiciones específicas". En 2015 eran estos: 

(Ni puta idea por que no cuadra la cifra total con la de arriba, pero no voy a rascar)



Cada empleado de Pharmamar genera en venta de producto 230.000 € aproximadamente, lo que no es inconsistente con productos de muy alto valor añadido. Por otro lado ingresa 41.000€ por empleado en concepto de licencias. Aparte de eso (algo relevante) es que sus socios pueden general Royalties.  Y la noticia más esperada para esta empresa desde hace una eternidad es que eso se produzca en Estados Unidos donde lleva más años que la hueva prometiendo que los del Champú Johnsosn&Johnson lo harán. Eso se produjo el año pasado y daría royalties a la compañía. 

Es decir que hay que tener un cuidado muy cuidadoso con la evolución de los acuerdos de licencia de estos. Salvo que la empresa empiece a dar una ventas propias o royalties tan altos que esa dependencia del 20% de licencias se mitigue. Y todo esto genera una bola de cristal bastante traslucida y complica las decisiones de inversión. Si un fármaco llega sube como la espuma de mar (aumenta los royalties y las licencias), si un fármaco va mal se hunde en los océanos. Y aunque tienen otras divisiones menores (de química y tal) ser una empresa monoproducto tampoco ayuda a mantener la traquilidad. Pero de riesgos está forjada la bolsa y las expresas de exito...

Aún así la productividad es tan alta que hace interesante la empresa, especialmente si rebaja costes.

Conclusión. 

Tengo un colega muy pesado que me ha obligado a realizar el análisis este de Pharmamar. Y la verdad los buenos datos me han sorprendido. Tienen tan mala fama por ahí fuera que es bueno contrastar números. La empresa muestra una alta productividad en su conjunto general. Eso si, el sector no es un sector industrial de produce y vende. Esto es farmacia y como siempre aquello del "sector refugio" es una frase hecha que implica analizar cada farmacéutica de forma individual con mucho ojo. En cualquier caso Pharmamar invierte en I+D un porrón y eso a mi, en las España de la logística, el ladrillo y la bandeja,  me causa ternura.

Vamos que piense por usted mismo...

Suerte.
bb Cálculo fácil y sencillo de ratios financieros On-Line. ROE, ROI, ratio de garantía, de liquidez, etc..
29 Apr 2015
Hemos programado una pequeña herramienta para determinar los ratios del balance y de rentabilidad básicos

Para utilizar esta Calculadora solo tiene que tener a mano los datos básicos del balance y cuenta de resultados de una empresa. Rellene los campos en blanco con asterisco y automáticamente le irán apareciendo los distintos tatos. En caso de que un campo de la zona de ratios esté en negro le indicará que los datos preciso para su calculo no han sido incluidos.






Simulador de Ratios de endeudamiento
RELLENE LOS CAMPOS DEL BALANCE
Activo No Corriente*
Activo Corriente*
Capital*
Pasivo No Corriente*
Pasivo corriente*
Patrimonio Neto
Activo Total
Pasivo Total
RELLENE LOS CAMPOS CUENTA DE RESULTADOS
Resultado de explotación
Beneficio Neto*
Tipo Impositivo (%)*
RATIOS
Fondo de maniobra
Ratio de liquidez
Ratio de garantia
Ratio de endeudamiento
ROA/ROI(%)
ROA/ROI(despues de impuestos)(%)
ROE(%)
Sobre lo que muestran estas cifras en un balance:
bb Simulador de Hipotecas/Crédito on-line
29 Apr 2015
En BalanceFacil estamos con la idea de diseñar algunas herramientas on-line y agruparlas en una seccion de herramientas para el inversor, que incluiremos en una sección aparte. Sí, sí ... sabemos que hay dosmil simuladores de hipoteca, pero hemos empezado por él para recordar nuestros oxidados conocimientos de programación. Prometemos que la próxima herramienta será original, más elaborada y bastante útil para los bolseros, siempre que tenga con un balance en la mano, que a final de cuentas es el tema del blog. Simplemente, estamos chulitos porque funciona, así que lo ponemos como post... :)



Saludos.


Cuadro de amortización
Introduce los datos de tu hipoteca:
Total hipoteca Interes:%
Duracion: Años meses
Resultado / Cuadro de amortización

bb Estrategia, Business Plan y Cuadro de mando integral ( bsc ) para PYMES
21 Apr 2015
Hoy vamos a adentrarnos en la mente de los MBAs. Al fin y al cabo, como todos sabemos se trata de una panda de inutiles que manejan el cotarro empresarial. De cara al rollo de bolsa es importante que si nos entramos que una empresa no cumple lo que dicen que hacen, tenemos un problemita usualmente.

Y es que en realidad todos conocemos a gente autónoma o PYMES que fncionan bien y que hacen lo que vamos a contar. Lo único es que es usual que esos atónomos o PYMES lo hagan de forma intuitiva. Como siempre en BF vamos a intentar sistematizar las cosas para entenderlas. Primero nos pondremos pedantes y daresmos dos reseñas historicas.


Las pedantes reseñas históricas del la estrategia empresaria y el cuadro de mando.

Hay tres personas especialmente importantes en el rollo de la estrategia empresarial:

1. Michael Eugene Porter, conocido por PORTER. De la escuela de negocios de Harvard. Porter. Su historia es muy larga en cuanto a lo aportado, pero básicamente lo que nos indica es que una empresa es más competitiva que otra porque adquiere una VENTAJA COMPETITIVA. ¿Que es eso? Bien, pondremos un ejemplo. 

- Tener una tienda no es una ventaja competitiva. Hay tiendas en todo el mundo.
- Tener una tienda cerca de la Gran Vía Madrileña es mejor, pero aún así, pueden plantar una igual 200 metros más alla y dejarnos el negocio a la mitad. Aunque no es tan fácil para mucha gente, ya que los permisos, el alquiler y demás es más caro. Lo bueno de la zona es que aunque estés escondido por el volumen de gente entra mucha.
Tener una tienda en la Gran Vía de Madrid que es conocida desde hace 100 años donde la gente entra porque es conocido el prestigio de los churros y porras es mejor aún. 
etc...
No es un ejemplo inventado, mes estoy refiriendo a la Chocolatería San Gines, metida en un callejón de Madrid. Sin embargo es muy conocida y mucha genta va allí, porque es la San Gines. La facturación es mucho más altacon toda probabilidad que para muchas de las cafeterías más a la vista de sus cercanías. Desde 1984, la chocolatería ha ido forjando su ventaja competitiva que la hace diferente para sus clientes respecto de todos los negocios similares de la zona. 


Michel Porter se fija en ese concepto y pivota todo su trabajo sobre el. Nos indica la necesidad de analizar que nos rodea y analizar nuestro producto y nuestra empresa y determinar cual es esa ventaja competitiva. Y a partir de ahí establecer una estrategia.

2. David Norton y Robert Kaplan.  Estos van juntos. Generalmente la gente pone negocios, además de para vivir para ganar dinero. Y es usual la visión del negocio de forma psicopática como forma de generar dinero. Muchos negocios se van al garete cuando, funcionando, se intentan sobrexplotar y acaban estropeandolo.

Norton y Kaplan se dieron cuenta que las empresas se regían demasiado por sus balances, cuentas de resultados y las relacciones e indicadores que de ellos se derivaba. Vieron que cosas como determinar la satisfación del cliente, ver si una elección geográfica del negocio, la satisfacción de los empleados, etc... no se tenían en cuenta muchas veces y no se hacían números con ellos.

A partir de ahí desarrollarón lo que se denomina el cuadro de mando. Este esta compuesto de KPIs (Key performance indicators, indicadores claves de fucnionamiento.) Por ejemplo, para la Chocolateria San Ginés es impoetante saber si las ventas suben o bajan o su margen, pero tambien si los camareros están contentos porque el mal rollo puede trasmitirse al cliente, o saber el número de veces que se quedan sin stock de harina para hacer churros. Esos son indicadores.

En la Chocolatería San Ginés las mitad de estas cosas las harán de cabeza (o no)... y muchas veces  ni se hacen como pasa en muchos negocios. Norton y Kaplan indican que es más que recomendable registrar y evaluar esas cosas de forma sistemática porque hay muchas variables, para determinar si la estrategia está funcionando y si hay problemas de la operativa que nos interfieren.

La herramienta que desarrollaron se denomina Cuadro de Mando, que es simplemente recoger esos indicadores esenciales (clasificados desde cuatro puntos de vista) de si va bien el negocio y verlos todos juntos. Forma parte importante de base de la denominada Business Intelligence.

En definitiva, entre Porter, Norton Y Kaplan, podemos resumir las cosas de esta manera: 



 Es decir 

  • En una fase de análisis conocer y deterinar nuestra ventaja 
  • Establecer una estrategia que potencie nuestra ventaja y que la utilice a nuestro favor. (Aquí es donde se escribe un Business Plan)
  • Establecer  controles para operar tácticamente en caso de que observemos que nuestra estrategia no se implementa o funciona correctamente (Aquí es donde se aplica el Cuadro de Mando, una herramienta táctica)
  • Establecer protocolos para la operativa del en el día a día y que estos permitan registrar los indicadores principales para el cuadro de mado.

Y todo esto a grosso modo es lo que los MBA de las grandes corporaciones y de las PYMES con cierta ambición hacen.

¿Para que sirve esto en Bolsa?

¿De verdad la empresa de continuo donde invierte tiene en cuenta lo anterior para funcionar lo mejor posible? Acuerdese de Pescanova o Rumasa...

Esperamos que le sirva en alguna medida para su vida y para su negocio.

Suerte!
bb Cómo pagan - tributan - los beneficios de las acciones en el IRPF 2014. Lo que te roba hacienda, sencillo y visual.
25 Mar 2015

IRPF 2014. Hacienda, Agencia tributaria, declaración, fiscalidad y acciones.
Siempre es bueno para quellos que somos aficionados a estos de las empresas y la bolsa recordar la fiscalidad a la que están sometidas las acciones. Ya sabe ...  nos metemos en el programa PADRE y solo vemos casillas y números. Así que este post persigue que nos enteremos todos que estamos haciendo cuando declaramos ganancias a Agencia Tributaria. De paso dedicamos unos cuantos improperios a un sistema tributario que se lleva en algún caso hasta más del 50% de lo que entiende son los beneficios generados por una persona (súmele el 21% de todo su gasto en el IVA , parkings, impuestos gasolinas, tasas, etc y ríase de diezmo medieval).

Vamos a intentar explicar cómo la Agencia Tributaria (otrora Hacienda) le va a quitar la pasta de la venta de sus acciones en 2014, si es que vendió algunas. Y lo vamos ha hacer desde el punto de vista de la  gente de a pie, sin decir demasiados palabros, y traduciendo todo los terminos básicos con los que nos lían hacienda y todos esos miles de expertos dedicados a hacerle la declaracion a los mortales, crujiéndoles, denominados fiscalistas.



Primero daremos respuesta corta a siete preguntas básicas antes de empezar. Luego explicaremos como se tributa por las ganancias e incluso, puede que llegu a entender su IRPF mucho mejor de lo que lo entiende hasta ahora.


1. ¿Dónde pone todo el rollo este de las acciones? En la ley del IRPF del 2006 aunque luego ponen otros artilugios dentro del BOE que la van cambiando. Y mucho. En el último año sobre todo. En cualquier caso entender el BOE es una tarea imposible, por eso este post.

2. ¿Cuándo se declara/paga a la Agencia Tributaria otrora Hacienda? Pues al año siguiente de vender las acciones, es decir este año (2015) usted paga por las acciones que vendio y le generaron plusvalía(o sea que le han hecho ganar dinero) en 2014.

3. ¿A partir de que cantidad he de declarar? Lo legal es que en cuanto gane un centimo tenga que declarar esas ganancias.


3. ¿Cuánto gana usted según hacienda? Bien, sencillo en principio: El valor de venta menos el valor de adquisición, el valor al que compro la accio´n menos el valor de venta final.

4.¿Cuanto le va a robar hacienda de sus ganancias en bolsa?. Pues una barbaridad y se lo demostraremos gráficamente. Aunque tendrá que entender ciertas cosas que explicamos más adelante.

5.¿Cuál es mi precio de compra? El precio al que compró usted y sumelé las comisiones. Tenga cuidado con las amplíciones de capital, acciones 'regaladas', dividendos flexibles y demás ya que ha de calcular el precio medio de los paquetes que vende donde pueden entrar acciones de varios paquetes con distinto precio de adquisición.


6. ¿Y sobre los dividendos que? Hasta la fecha estaban exentos los primeros 1.500€. El próximo año 2015 esa exención la quita.  

7. ¿Y sobre los derechos? Esto ya es la monda.... en principo si el derecho se vende hay que restar el valor del derecho al precio de adquisición las acciones. Pero si el precio del derecho es mayor que el de la acción (Urbas y cosas de esas supongo) tributarán como beneficio en ese periodo.

Y ahora lo gordo... En el resto de este artículo vamos a intentar explicar de forma muy sencilla como se paga a hacienda y como tributan (o sea pagan) las acciones en todo este meollo según los casos.


Entendiendo como se paga a Hacienda por el beneficio generado en la compra-venta de  acciones.

En su declaración de hacienda existe lo que se denomina la base imponible. ¿Que es eso?. Es la suma de los ingresos que tuvo en el año correspondiente a su declaració, 2014 en este caso, menos gastos por los que hacienda entiende que no ha de pagar. Sin embargo, para liarlo, como es propio de Hacienda, dividen esto en dos componentes : la Base Imponible General y la Base Imponible del Ahorro.

Base Imponible 
 =
Base Imponible General
(sueldo, rentas de alquiler, derechos de imágen, etc...)
+
Base Imponible del Ahorro
(Cuentas corrientes, dividendos de acciones, ventas inmuebles, etc..)

Como verá la diferencia de ambos componentes es es más o menos la diferencia entre lo que denominaríamos ingresos por 'trabajar', el dinero generado en nuestra actividades diarias y hay que sumarle lo que pudieramos ingresar por tener suerte (premios loterías, etc) . Por otra parte los 'otros' , los ahorros, ingresos por ser hormiguita para el futuro (los ahorrillos en el banco pero también la venta de una casas, etc.

Es así , más o menos,  porque la infame Agencia Tributaria (otrora Hacienda) puede decidir que entra en una base imponible o en la otra.

Para liarlo un poco más La Base Imponible General y la Base Imponible del Ahorro tienen alguos ajustes que los reducen un poquito y pasan a denominarse  La Base liquidable General y la Base liquidable del Ahorro.


Parece simple pero, a la hora de pagar impuestos en el IRPF, de la base Base Liquidable General nos quitan un porcetaje y de la Base Liquidable del Ahorro nos quitan otro porcetaje distinto.  Esos porcentajes que nos quitan pueden ser reducidos posteriormente algo por alguna deducción (las de pagar la hipoteca por ejemplo). Lo politicos te suben el porcetaje y luego quitan algo,menos, con deduccioes.

Asì pues, finalmente lo que le quita hacienda en su IRPF se celcula asì:

Lo que quita, pide, roba, manga hacienda en el IRPF...


Base Liquidable General(  x tipo impositivo - hay varios)


 Base Liquidable del ahorro (  x tipo impositivo - hay varios)

El tipo impositivo (llamado también gravamem) es el porcetaje que se lleva la Agencia Tributaria. Pero hay varios dependiendo del importe y magnitud de las bases liquidables (lo famosos tramos).

Para el IRPF que realizarà usted ahora (2015) y que es el correspondiente a su perdidas y gananacias correspondientes al año 2014 existen ciertos cambios respecto a lo que existía anteriormente. En primer lugar la consideración de si usted es un especulador o no según ellos. ¿Y Como lo determinan? Si usted mantiene las acciones más de un año es que es un inversor, y si no un especulador. Así que dependiendo el tiempo que lleve con sus acciones le cambiara el porcentaje que le quitan de sus ganancias.

Base Imponible 
 =
Base Imponible General
(Aquí las ganancias de las acciones mantenidas menos de un año)
+
Base Imponible del Ahorro
(Aquí las ganancias de las acciones mantenidas màs de un año)


Vamos a ver varios ejemplos:

CASO A. Invirtiendo a largo plazo.

Usted no es un especulador según el enrevesado ministro Montoro y la deleznable Agencia tributaria (mantuvo las acciones más de un año).  El el caso que interesa a la mayoría de lectores de este blog. Aún así, le van a dejar tieso, le van a freír, especialmente si es un buen inversor.


Si no gana no le quitan nada (bueno, en realidad en ese cason tambìen le roban a través de las comisiones impuestas). Lo primero que hemos de entender es que las acciones mantenidas a largo plazo tributan no solo en función de lo que uno gana en bolsa, sino de lo que obtiene a través de otras cosas que componen  esa base imponible de ahorro, que tras algunas descuentos se convierte en esa base líquida del ahorro.

Lo bueno es que en este caso ese porcetaje es claro.
  • Si esa base liquida del ahorro es de hasta 6.000€ le quitarán un 21%
  • Si esa base liquida del ahorro  está entre 6.001€ y 24.000 le quitarán un 25%
  • Si esa base liquida del ahorro es de más de 24.000€ le quitarán un 27%

Así visto parece que es mucho...Y lo es. El estado bandido se lleva de un cuarto a casi un tercio del dinero que gana alguien arriesgando (no olvidemos que se arriesga mucho especialmente el pequeño inversor al comprar acciones). Por una parte está bien, porque ese dinero irá a hacer carreteras y sanidad, pero posiblemente un 3%-5% o más de ese dinero se irá a comisiones de aquí y de allá o a sobrecostes.

Vamos a ver unos gráficos para verlo de forma fácil, que como saben es el rollo de este blog. Aunque, sintiendoló mucho hemos de ejemplos en una asquerosa tabla llena de números, para entenderlas mejor.

Esto es lo que le quita hacienda por tramos en los beneficios de sus acciones

Obviamente con beneficio nos referimos al beneficio neto. Vamos a verlo visualmente. Cada barra representa lo que gano, y lo azul lo que le quitan. Lo rojo es su beneficio neto final.


Esto es lo que le quita hacienda por tramos en los beneficios de sus acciones


  
CASO B: 
 
Usted es considerado un perro especulador (y miserable de paso) para el enrevesado ministro Montoro y la deleznable Agencia tributaria (o sea no mantuvo las acciones más de un año)

Aquì, su beneficio forma parte de la base imponible general ¿Qué porcentaje le quitan?... Ah amigo! aqui se aplican no solo esos tipos impositivos (gravamen) sino que estos se modifican por lo que establece cada comunidad autónoma. En Madrid va del 24% al 51%... sí acojonante. Y eso no es nada, en Cataluña puede llegar al 56%. O sea, trabaja y arriesga para el Estado que se lo lleva calentito.

En la mayoría de los casos tendrá que pagar mucho más por las acciones compradas y vendidas en un perido menor a un año a Montoro.


CASO C:

Acciones Vintage, de esas que tienen más de 20 años.

¿Tiene acciones anteriores a 1995?. En ese caso existen reducciones de hasta el 100% a todo lo comentado anteriormente.

Esperamos que les hayamos proporcionado ayuda y sabiduría.

Busque oportunidades y ¡Suerte!
bb Viscofán (2009-2015)
24 Mar 2015
Empresa: Viscofan S.A.
Sector: Hacer de de tripas corazón
Fecha análisis: Marzo 2015

Vamos a analizar una de las empresas más pedagógicas en bolsa que ha dado la bolsa española. Hay que ver como operan los mitos en bolsa, para ver porque de verdad dan dinero a la larga y por qué el análisis fundamental es especialmente interesante.

Más que como análisis tómense esto como un articulo destinado a conocer una buena empresa por fundamentales que puede apreciarse de forma fácil y sencilla.

Actividad.


Viscofan tiene la humilde misión de la fabricación de tripa de embutido.  Sí, sí: TRIPA, porque la misma empresa habla de tripa celulósica, no de ·envoltura polimérica para derivados alimenticios ni otros eufemismos que pondrían la mitad de las empresas españolas. Tripay punto. Si usted no ha tenido un acercamiento antes a la bolsa, debería saber que eso es bueno. Lo primero porque llaman al pan pan y lo segundo porque demuestra calidad de visión en el negocio. Es la clásica empresa que le encantaba a Peter Lynch o a Warren Buffet. Nombre raro, actividad normal, masiva y poco vistosa.

Obviamente no vale solo con hacerlo.  Viscofán además lo ha hecho muy bien financieramente. Actualmente juega con otros productos que no son tripa propiamente dicho. Hoy leo que ha dicho no vender la archiconocida marca 'Carretilla'.


Evolución en bolsa. La leyenda. 

Lo de viscofan es leyenda ya en el Mercado Continuo. Observen la evolución de precios. Una acción en 2001 llega a valer hasta 10 veces lo invertido.



La empresa empezó en el Continuo y poco a poco llego al IBEX, luego Endesa la sacó de allí. El dividendo de la empresa fue de 1,18 céntimos por acción. O lo que es lo mismo. Si en plena crisis hubiera comprado, por ejemplo, 1000 acciones de Viscofan a 15€, 15.000€. En este momento recibiría 1.180€ al año de dividendos y sus acciones valdrían 50.000. Ok, ok! también hacienda estaría frotándose las manos con lo que le robaría si se le ocurre vender. Pero ¿Quién quiere vender algo que te da un 20% de interés sobre lo invertido?

Vamos a ver como evoluciona una empresa de este tipo y veremos que tiene de especial.

 

Cuenta de resultados


Lo primero que observará en la cuenta de resultados de Viscofan es que tiene unos buenos ingresos pero, lo que es lo más importante, un 15% de beneficio neto. Recuerdan que la bolsa sube con la expectativa de beneficios futuros... pues Viscofan los genera de forma estable y en un porcentaje que ya quisieran muchas del IBEX, indice que alcanzó en 2013 y perdió en 2014.. pero ¿A quien coño le importa no estar ahí con esos resultados? Y sí, es verdad que puede tener suaves altibajos en las ventas, incluso pueden estar algo estancadas, pero el crecimiento en años anteriores fu espectacular. ¿Encontrarán un nuevo mercado para seguir actuando? ¿Las plantas chinas de Viscofan hincharán más las ventas de la empresa manteniendo similares beneficios?.... Eso ya forma parte de la imaginación especulativa del espectador.





Vamos a ver mejor esa cuenta de resultados con el resto de conceptos.Vemos como de manera estable las magnitudes de gasto que restan a la linea de 100%  (la cifra neta de negocio, se mantienen casi planos a excepción de los gastos en aprovisionamiento): Eso sí reducción de otros gastos que curiosamente se corresponde con e incremento de beneficio neto (linea marrón). ¿Mola verdad?


 

Productividad


Vemos, sin embargo un punto oscuro de Viscofan. Y ese es el sueldo de sus trabajadores. La empresa aunque genera beneficios parece no repercutirlos en su plantilla, que suponemos es la que le ha dado todo a la dirección. Pero como siempre las direcciones suelen componerse de aproximadamente una decena de hijos de rabiza, lo hagan bien o lo hagan mal.


En cifras redondeadas, cada empleado de Viscofan genera 160.000€ de cifra neta de negocio, es muy alto, y esperemos que no disparatado. La empresa gasta en el salario, seguros, pagos a la Seguridad Social y demás una media de 36.000. Pero es que cada empleado genera de media 26.000€ de beneficio neto. Pero los directivos de Viscofan son perros desagradecidos con sus empleados que tanto les dan.

Ahora el dilema ético, dicho lo anterior:  usted como inversor especulador estará encantado con las cifras. De hecho la  empresa suelta 1,18€ de dividendo anualmente en la actualidad. Si hubiera comprado al inicio de esta serie de datos que mostramos le estaría rindiendo al 10% sobre lo invertido... busque un producto bancario igual. Poquitos, muy poquitos hay.

 

Balance 

 

El balance de la empresa verán que es peculiar también, para lo que hay por ahí. La empresa tiene una patrimonio neto tremendo en relación a sus pasivos. No sólo eso. La deuda es ínfima, actualmente un poco superior al 10%. Eso no quiere decir que que la deuda no haya sido mayor, pero nunca desproporcionada. Apalancarse es endeudarse para generar resultados positivos. Aunque actualmente que cualquier deuda es apalancamiento en el lenguaje financiero. Viscofan en ese sentido lo hace muy bien.


Vemos en todo caso una empresa donde la deuda no tiene peso, donde las necesidades operativas de caja (posiblemente) autofinancian o estan cerca de autofinanciar la empresa sólo con proveedores. Fijense que el pasivo corriente es relativamente alto, aunque las deudas a corto son muy bajitas.

En fin, fíjense.... y comparen con lo que normalmente les traemos por el blog.

 

EBITDA y liquidez.

 

Ahora si, ahora vamos a ver lo que ocurre cuando todo lo demás está tan bien en una empresa. Lo normal es que se genere liquidez. Hemos vagueado y siquiere comprube el cash flow de la empresa a lo largo de estos años por usted mismo. En este caso hemos representado la evolución del EBITDA de la empresa, calculado por nosotros, no sabemos el oficial de la empresa. Con un crecimiento constante de un 50% en los 6 años que abarcan esta gráficas.






















Conclusión.

 

Viscofan ha sido una gran empresa para invertir. Quizás en la actualidad con unas ventas algo estancadas. Cuanto más grande, más cuenta crecer. Pero sigue manteniendo unos fundamentales sólidos. Pero sobre todo es una empresa para aprender, para ver de forma fácil y sencilla una empresa de las que generan grandes beneficios al inversor y por tanto, una empresa que nos indica que debemos de buscar al invertir en bolsa por fundamentales al estilo clásico. Empresas solventes que hacen crecer sus beneficios de forma estable y continua. Empresas, a fin de cuenta que 

Eso sí, a ver si premian un poquito a los empleados. Les pagan una basura para lo que dan.

Ah! Su dinero es suyo. Busque oportunidades y piense por usted mismo.

!Suerte!
bb 10 pasos para aprender de forma estructurada a invertir en bolsa (por fundamentales)
22 Mar 2015
Volvemos a realizar una de esas entradas recopilatorias. A lo largo de estos años hemos escrito muchas cosas , explicado otras y dado demasiada opinión, que para eso es un blog. Bien hoy vamos a hacer una entrada bastante especial. Aunque tenemos el espacio de artículos didácticos, vamos a poner orden en la cabeza de los que nos leen para determinar, que es a nuestro entender la línea de aprendizaje que seguiríamos si fuéramos nosotros. Pensará que no es del todo fácil, pero nadie dijo que lo fuera.






1. Aprender donde encontrar información (nivel básico).


La información será poder, pero saber analizarla más aún. Así que necesita información para invertir en . Sepa donde encontrar esa información para invertir en bolsa. la básica en bolsa española en la CNMV.

2. Aprender a leer estados financieros.



  •  Leer una cuenta de resultados. Tanto ganan tanto gastan (nivel básico).
  •  Leer un balance, puede que le sea interesante darle vueltas a que es un activo y un pasivo (nivel básico). ¿que tienen la empresa para realizar su actividad y quien pidió dinero para tenerlo?


3.Aprender ciertas magnitudes que nos darán la eficacia de la empresa en base al punto anterior



Se trata de que viendo un balance tengamos referencias

 

 4. Aprender ciertos ratios básicos (nivel intermedio).


Nos servirán como las anteriores magnitudes a tener referencias sobre balance y cuenta de resultados del endeudamiento real de la empresa y la rentabilidad para los accionistas

  • Ratios del balance. (nivel inetermedo)
  • Ratios de rentabilidad (Nivel avanzado).

5. Aprender algunos ratios básicos de bolsa (nivel ).Estos ratios le ayudarán, junto con el resto de la información para saber si la acción esta a buen precio o no.


  • El PER /precio por ganancias de un acción no irá si la acción está 'cara' o 'barata', entiendaló bien y sea muy critico con él. Que no le hipnotice un ratio tan sencillo.
  • Precio por dividendo. En relacción al dividendo que nos da la accion su precio es bueno.

6. Aprender en la cuenta de resultados donde la empresa puede fantasear o aplicar una contabilidad 'creativa'.


7. Familiarizarse con los terminos de bolsa que le afecten más directamente.



8. Cash Flow, como está de liquidez la empresa (nivel avanzado). No se deje engañar. Entender este concepto no es entender el EBITDA. Entender su estructura le indicará.


  • Cuanto ingresa la empresa gracias a us actividades usuales.
  • Cuento ingresa o paga la empresa por la inversiones que tiene que hacer o vende.
  • Cuantro ingresa o gasta la empresa con los productos y prestamos que tiene en bancos y similares.

9. Entender que es una buena inversión a través del análisis  fundamental y entender la importancia de la evolución de las magnitudes.

  • Lo primero que tiene que entender es que se invierte a largo plazo y hay riesgo.
  • Lo segundo es analizar alguna empresa que con poca inversion inicial se convierte en una gran inversión que le generará
Puede ver nuestro ejemplo de Viscofan.


10. Adquirir la capacidad de comparar empresas del mismo sector.


La importancia de que Warren Bufett pegara un pelotazo en el Wasingtong Post u otras empresas no vino porque viera las cuentas en si solo, es que además sabía como eran las de la competencia. Dos empresas fabricando lo mismos pueden parecerse como un huevo a una castaña en sus cuentas. Y eso es una ventaja competitiva.

10+1. Conocerse a si mismo.


Esto no es de análisis de fundamentales. Es válido para cualquier inversión: Conocer su grado de avaricia o de miedo frente a euforias y pánicos es básico en el inversor. Por que al final la inversión no es una cuestión de técnica. Probablemente si usted juega al rugby es más 'machote' que jugando al fútbol, pero si quiere un sitio competitivo de verdad, ese sitio es la bolsa. Un sitio donde no gana el más guapo, ni el más listo. Un sitio donde gana el que mejor conoce sus fortalezas y debilidades y además sabe explotarlas.

Al final el dinero es suyo... así que no culpe al resto y piense por si mismo.

Suerte!.

bb 5 aspectos de la I+D de cara a la inversión en bolsa.
17 Mar 2015
La investigación y el desarrollo, son unas de esas palabras mágicas que son capaces de hacer que un incauto compre una acción. la percepción I+D o la más moderna I+D+i son una siglas que nos pueden meter en una de las mayores charcas como inversores. Hoy vamos a hablar en profundidad de realidades y malas pecepciones de esa actividad humana tan interesante como nido de farsantes.

Y, sobre todo hoy vamos a hablar en serio y en profundidad de si es tan bueno invertir en empresas con I+D+i vociferada en los peródicos y del panorama español al respecto.



1. Capitulo 1. ¿Que es exactamente la I+D y que ventaja competitiva ofrece realmente? Bien empezamos por el principio. La I+D, como todo hijo de vecino sabe, son las siglas una agregación de la investigación, es decir descubrir lo que no se conoce a través del método científico y del desarrollo, es decir evolucionar algo a partir de lo que se conoce. Aparte, está lo que se denomina la i pequeña. La innovación, que consiste en hacer lo que se hacía incluyendo nuevos extras o desde un punto nuevo de vista. Esa es la que generalmente lo hace todo en la empresas, aunque se pasa bastante de ella desde las direcciones. Dónde, como y que se hace es muy importante. Más que los números y grandes cifras. Un ejemplo:

Supongamos que la empresa que factura 1000 millones con un beneficio neto de 100 millones(10%). 
  • En un primer caso podemos tenemos una I+D+i para arreglar el mundo con un superproducto gastandonos 100 millones y que representa un 10% de las ventas de una empresa grande 
  • En un segundo caso  con 10 millones de I+D+i reducimos los costes de la empresa un 5% respecto a la competencia en todas las líneas, por ejemplo en la logística (Inditex). 
 Fijense que diferente es el resultado:

  • En el primer caso facturará 100 millones más pero su beneficio solo se incrementará en 10 millones (110 millones). 
  • En el segundo suponiendo que no facturará más, la reducción de costes supone 25 millones y su beneficio neto se irá a 125 millones.
¿Se acuerda que sule hacer subir una acción en bolsa?: ¡exacto! El beneficio neto.

Restelé ahora el gasto en I+D en ambos casos y tendrá una empresa que ha incrementado su beneficio con menos gasto en I+D y otra arruinada a base de su I+D. Lo triste es que de cara a la galería usted solo sabrá de la empresa que desarrolla el producto estrella, ya que es la que alimenta el procesador de textos de los periodistas. La I+D de mejora de procesos es más discreta en este ejemplo y mucho más eficaz y eficiente.

Es triste para la ciencia: Sí. Pero las empresas fucnionan así.


2. Capitulo 2. La forma en que nos venden la I+D a los inversores. Lo primero que hace cualquier empresa que va de 'cool' es contarte que tiene un gasto en I+D de no se cuanto,  y que tiene no se cuantas personas en I+D. Otra de las formas de ser chulos es decir que tiene instalaciones en Silicon Valey, porque abrieron una oficina con mesa allí, o porque tienen 3 tíos de desarrollo de negocio que son los ultimos monos, pero de cara a la galería valen. Algunas empresas nos tienen hastiados con el rollo de la I+D y lo que invierten en ella. Por ejemplo, Telefónica mucha I+D pero muchos de sus productos son malos y los buenos son simples. Al final, muchas de esas empresas con esa imagen de I+D basan todo el poder y el negocio en cositas chungas como el monopolio, movimientos políticos  y demás (Repsol, Cepsa... ). Y eso no es de aquí... ¿Que es lo último que vieron bueno de Micrososft?. Antes del auge de los iPhones, gastaban mucho más que los de Cupertino y ¿¿¿¿que fue de HP?????

Pero no seamos ilusos. El caso es que la I+D y lo innovador se vende bien. ¿Se acuerdan de Puleva Biotech? ¿Del móvil aquel de Telefónica-Mozilla? ¿Cuantos han tardado en sacar el iWatch? ¿Cuantos años estaran sacando las Google Glass o el coche google?.... Si el iPod que es donde le empezo la cosa a Apple llego de un día para otro casi... Es caso es que hay mucho periodista friki o sujeto a la conveniencia que estas cosas le dan para escribir. Y esa es la realidad del altavoz.

Pero como inversor suelen - digo suelen - ser mál negocio desarrollos tan largos, aunque sean necesarios para la humanidad y las empresas se vean abocados en ellos.

Por cierto la entidad que más invierte en España es Santander, pero a lo bestia.... si pueden descojonarse directamente. Realmente, muchos gastos de I+D declarados tratan de aprovechar los incentivos ficales que tienen las empresas, deducciones muy importantes si identifican, y certifican gastos a I+D... mejor no preguntar no sea que suspendan otra vez el test de estres en EEUU. 

Eso si de cara al inversor eso es bueno siempre hacienda no haga de aguafiestas de la Deducción Party.

3. Capitulo 3. En el balance la I+D no es inocua. Como es sabido la I+D no es inocua en las cuentas. Para nada. Todo lo contrario, como vimos en el ejemplo del inicio. Si la empresa hace investigación como tal tiene grandes posibilidades de fracaso, auque si consigue algo posiblemente puede forrarse por encima de la media. En el caso del desarrollo puede ocurrir lo mismo con ideas originales, pero lo de "idea original" no suele ser lo normal. En cualquier caso realizar estas actividades conlleva pasta, mucha pasta y hay un problema muy grande la "Doble Contabilidad" permitida, u obligada por Papa Estado. No, no se trata de dinero negro. Se trata de que en España hay dos sistema contables que conviven. Por un lado la mayoría de empresas aplican lo que se llama el Plan General Contable español, que es el oficial de cara registrar las cuentas. Por otro lado hay unas normas contables internacionales conocidas en el mundillo de los cuentahabichuelas como IAS (International Accounting Stantards). Esto tiene mucha importancia por que hay cosas que se pueden hacer en las primeras que no dejan o dificultan las segundas y una de ellas es como se contabiliza la I+D.

El plan General Contable permite hacer lo que se denomina 'Activar la I+D'. Es decir que la empresa puede registrar los gastos en I+D, si cumple ciertas condiciones, como como un intangible en el activo del balance. Las normas IAS no lo permiten o es dificil hacerlo. Lo que se gasta en I+D en IAS es un gasto como otro cualquiera. Es decir, que el sistema Español permite meter en el activo gastos que luego se amortizan más adelante y, por cierto, de forma libre: Así que cuidado con el contable-artista o cuentahabichuelas-torero.

Hablaremos de estos dos sistemas en otro artículo, pero como observacion básica: Los balances que saca de la CNMV son tipo IAS, los que saque del registro usan Plan General Contable.

¿Cual es el problema? Que si la empresa ve que su desarrollo no funciona esta obligada a amortizar de golpe los gastos de I+D asociados y darlos como perdidas. Eso afecta al patrimonio neto y a la cuenta de resultados pudiendo derivar en debacle y hecatombe.

Por si quieren saber más de forma sencilla: http://www.elmundo.es/economia/2015/01/15/54b79a7b268e3ef6488b4580.html

Aparte, recordemos la animaversión de muchos de los popes de la inversión fundamental como Buffet, que decía aquello de no invertir en lo que no se entiende. Y es que la I+D, muchas veces, genera un galimatias técnico dentro del cuore de la empresa. Pero la I+D tiene su hipnotismo y Buffet acabo inviertiendo en Intel, aunque mucho, muchisimos años después de que la empresa demostrara su rentabilidad. Sería que la había entendido el de Omaha.. pero tampoco dio la campanada hasta la fecha.

4. Capitulo 4. Descubriendo magnitudes reales.  ¿Cual es es país que más investiga? Me dirán EEUU... Bueno, es una forma de verlo. En realidad EEUU es el país que más gasto en I+D mantiene. Sin embargo no es lo mismo gastar 10 millones de € en I+D en Andorra (unas 80.000 almas) que 15 millones para 300 millones de almas. Bien podemos irnos a los registros del banco mundial y ver cuanto gasta cada país en relacción a su producto interior bruto.

Lideres en gasto I+D respecto a su PIB por paises.

País % PIB
Israel 3.93
Finland 3.55
Sweden 3.41
Denmark 2.98
Germany 2.92
Austria 2.84
Slovenia 2.80
United States 2.79

Sentimos si le hemos decepcionado. Parece mentira, pero donde más pasta se gasta en es Finlandia y en Israel en relaccíon a su riequeza. Es más, la segunda derivada es ¿En que se lo gastan y cómo? Porque en Israel son más dados a la metralleta, a los sistemas espía y al misil que en Finlandia. 

Y posiblemente es mejor o más efectivo irse a Alemania a hacer cierta I+D que poner la oficinita en Silicon Valley. Pero esto tambien tiene sus trampas. Ya que el PIB de Finlandia en relacción a su población puede ser más o menos grande. Así que la mejor medida suele ser el gasto en I+D por persona, o sea por cabeza o sea per capita. Ahí les adelantamos que Korea es la lider, los yankis despues, los japos en su rayante bucle hacia la nada, los suecos y singapur. Además  en EEUU, de todos sus estados, son sólo cuatro o cinco estados (California, Massachusetts, Seattle...) los que gatan más que un político con tarjeta black.

Tampoco crean que en la medición de que es I+D las cosas son fáciles, por lo que estos rankings hay que tenerlos solo como orientativos.


5. Capitulo 5. Comparando en bolsa.

Ahora lo dificil sabiendo lo anterior es poder comparar ¿Por que?  Pues porque generalmente dos empresas no compiten en lo mismo exactamente. Apple va a por un Segmento y Samsung a por otro. Y cuando van a por el mismo... ahi suelen tener problemas ambas.
 
Un ejemplo: ¿Se acuerdan de nuestro primer ejemplo en este post? Vamos a comparar dos farmas. Si quieren esto lo completan con un post del año pasado por estas fechas sobre Almirall comparada con otras pharmas del mercado continuo.  Almiall dice gastar 80 millones de euros al año en I+D, zeltia cuarenta y tantos... Ok. Veamos los analisis clínicos realizados a partir de datos de https://clinicaltrials.gov, donde vienen todos los estudios importantes de las farmacéuticas.

Estos son los principales estudios realizados en los registros de Zeltia.
Estos son los de Almirall.
Si, Almirall es más de pueblo a la hora de irse a lo chungo de la Pharma, a los EEUU y de análisis clínicos. Almiral Es más de Canadá. Zeltia, para lo que factura y su tamaño arriesga mucho más, posiblemente demasiado. Es más, Almirall  tiene la mitad de ensayos clínicos abiertos en este momento que la pequeña y en enfermedades más prosaicas. Hemos de suponer que gasta 80 millones en otras cosas o fases poco avanzadas de sus fármacos. ¿esto es bueno o malo? Pues como todo depende. Más I+D, mucho más riesgo, pero retornos posiblemente más altos. Cada empresas tiene sus circustancias, eso es lo más interesante de cara al inversor. Una tendrá mayores deducciones fiscales en relacción al tamaño, la otra igual no desarrolla mejores productos pero genera reducciones de costes, una factura mucho más con lo que cifras aboslutas de I+D mayores pueden ser menores en proporción, cada una puede tener distintos tratamientos contables de esos gastos... etc.

El caso es que como indicamos aquí siempre, hay que indagar que compramos exactamente, porque comprar acciones de una empresa sólo por ser un banco, o por ser una constructora nos puede llevar a pifiarla si no entendemos y asimilamos sus magnitudes.

Conclusiones.

Si haces I+D pareces más listo y más guay. Pero eso no quiere decir que ofrezcas más a tus inversores. La I+D es un factor más en todo lo que conlleva elegir la compra de ciertas acciones pero afecta a los estados financieros de la compañía, a su estrategia y puede ser beneficiosa o nociva en ellos. Ya Warren Buffet resoplaba cuando veía I+D, porque ya que no es inocua. Realizar I+D conlleva endeudarse, conlleva la posibilidad de perdidas diferidas y  aumenta la complejidad del negocio desde el punto de vista contable.

La necesidad de tener I+D está ahí. Las empresas se ven abocadas a hacerla, pero... Pero hay que sopesar si esta pesa mucho en las cuentas, su tipo, su eficiencia y su oportinidad antes de comprar nada en bolsa.

Conozca sus inversiones siempre desde su criterio. Piense por usted mismo.

¡Suerte!
bb Acciona (2009-2014)
4 Mar 2015
Empresa: Acciona
Sector: Vientos de cambio en construcción.
Datos: CNMV e informes anuales.
Fecha análisis : Marzo 2015

Hace unos  meses hacíamos una comparación entre grandes empresas Constructuoras o como indicabamos ' gestoras de negocio de contrucción e infraestructuras'. Ya sabe ACS, FCC y todas estas. Dejamos una, por lo curiosa, fuera de la comparativa: Acciona. Hoy vamos a ver la evolución de esta empresa. Uno de los buques insignia de la burbuja económica en España, con directivos mediaticos y de aspecto cool. Pero detrás de ese decorado pulcro, guay y renovable vamos a ver su evolución.



El negocio.  

 

Si entramos en www.acciona.es veremos que lo primero que nos aparece es la imagen de la energía. Energía y energía. Detras hay otras líneas que muestran su pasado y su presente , como las infraestructuras, los servicios y el agua, la desalación. Quizás algo a tener en cuenta dentro de muchos años. Quién sabe...

En realidad la empresa mantiene una pata en la producción de energía y otra en la instalacción de parques eólicos para ellos y para terceros. El alma del constructor  y del chaletero dominguero aficcionado al bricoloje ya se sabe como es.

La cotización

 

Puedes intentar utilizar un ignominioso departamento de comunicación corporativa para cambiar las visión que tienen de ti  pero cuando se ve el historico de cotizaciones no te vale de mucho y eso  duele. ¡Atención! vamos a ver la foto de una burbuja.


Una vez más... sean críticos con lo que ven. Es Acciona una mala empresa... No, ni mucho menos. Incluso ha tenido la valentía de cambiar mientras FCC se hunde en su propio conservadurismo. Pero una cosa es una empresa válida y otra el valor de una empresa. Y sí.. en 2008 la acción de Acciona, valga la redundancia, valió más de 200 lereles por acción, y de aquellos de los años de Zapatero, que no son los de ahora y que están depreciados frente al dólar. Luego la acción llegó a caer por debajo de los 50 lereles.



Ingresos y productividad

 

  La cifra neta de negocio en Acciona está desde hace más de 6 años en torno a los 6.500 millones. No nos vamos a parar mucho ahí porque, a los efectos, simplemente podemos decir que tiene estancada esa cifra de negocio. Destacar que cerca de la mitad de sus actividades están en el extranjero. Y eso es bueno porque diversifica riesgos.

Vamos a ver la evolución del resto de partidas de la cuenta de resultados en torno a esa cifra de negocio. La siguiente gráfica mnuestra el porcentage de los gastos (en positivo pero que restan) y la evolución de los resultados de explotación financiero y neto de cada ejercicio.


Ahí lo tienen... en 2013 las perdidas fueron espectaculares. ¿Por qué?.

Si se dan cuenta ese año tambien se redujo en igual cuantía el margen de explotación. Estamos hablando de perdidas brutales, de más de 1.800 millones de euros. En realidad esas perdidas venían de la depreciación de los activos debido a cambios lesgilativos en el sector de las renovables. Hablando claro... que si en un libro del balance ponía que una sociedad del grupo valía 1000 euros ahora valía 500 euros , por ley, y para ajustar el balance hay que incluir una línea técnica contable que da esas perdidas, pero que a esa fecha ya no afectan al negocio de la empresa en si, ni se traducen en salidas de dinero de la buchaca de las cuentas de Acciona. Es lo mismo que aquello que les sucedio a los bancos en el burbujón, con activos sobrevalorados. Sólo que en un banco eso si importa mucho más.

Dado que eso sucede solo en uno de los años de la serie que exponemos, en 2013, en 2014 las aguas vuelven a su cauce y las magnitudes de Acciona siguen más o menos igual. Lo único malo, que podemos percibir de forma clara es que el resultado finaciero, que nos indica lo que cuesta mantener  las deudas de la empresa, cada vez es peor. También se han reducido los denominados 'otros gastos' , un cajón de sastre que incluyen las comilonas de los directivos, los desplazamientos de los empleados, la limpieza y las grapas de la oficina.

Vamos con la productividad de la empresa. Dividamos los datos de esa misma gráfica entre el número de empleados que tenía ese año Acciona y aparecerá nuestra siguiente gráfica esto. A la izquierda euros, disculpen el error de quén hace a todo correr las cosas. Los gastos, aunque están en positivo son negativos. Los resutados sí tienen su signo real.


Vemos un aligera perdidad de productividad de la compañía. En años anteriores cada empleado generaba 200.000€ de media o casi , ahora un esa barrera es más baja. Aunque los gastos generales de la emopresa han descendido y ese aspectos son más eficientes. El coste dedicado a salarios y gastos asociados en acciona es superior a 45.000€ por empleado y esa cifra mantiene encefalograma plano. 

En general vemos una empresa estancada. Posiblemente los Entrecanales tienen que hacerle más la pelota a los políticos a ver si vuelven los buenos tiempos. 

Pero vamos a algo interesante desde el punto de vista del accionista... ¿Qué pasa con los ingresos por línea de negocio? ¿Qué estamos comprando realmente con la acción de Acciona? No se engañen. De los aproximadamente 6.500 millones de su cifra de negocio:

  • Unos 2.200 millones corresponden a la generación de energía (unos 200) y el desarrollo de ingeniería para ellas. Esta cifra va subiendo.
  • Unos 2.600 correspondena  construcción e infraestructuras clásicas.
  • El resto de pasta en agua servicios, etc.
Es decir, tengan en cuenta que con la accion de Acciona siguen comprando media constructora al estilo clásico, porque a día de hoy sigue siendo al principal línea de negocio auque la imagen de la empresa muestre lo contrario. Los traviesos cabroncetes dedicados a la comunicación corporativa son como son... ya saben. Y los de Acciona han sido buenos. Eso si, la cosa va cambiando poco a poco y es algo que gusta al inversor en fundamentales.

Balance y deudas.

 

Vamos el balance de Acciona. El palo de la depreciación de activos en 2013, que comentamos arriba, es visible de forma clara. Sin embargo, pasado el mal trago en  2014 se ha saneado hasta el fondo de maniobra de la compañía.



No vamos a centrarnos hoy en los flujos de caja, se lo dejamos a usted, con lo que queremos terminar comentando las deudas de la entidad con bancos y la composicíon del pasivo. La empresa mantiene una importante deuda como se aprecia en la gráfica anterior. Sin embargo la deuda a corto, la que atosiga, ha descendido y la deuda  a largo, la que atosigará, se ha mantenido. ¡Ojo! Esto a veces pasa también cuando no te dan crédito los bancos y te tienes que apretar los machos, gastar menos en comilonas de directos o similares (otros gastos) y pagar las deudas. No sabemos si es el caso.



Pero, veamos estas deudas en su contexto

 

Observarán, que en los últimos 6 años el patrimonio neto ha decrecio hasta un 22%, el pasivo ha aumentado. En algún sitio se tenía que notar la depreciación de activos y es ahí donde accióna subre el cañonazo. La empresa reducido su deudas a corto plazo con entidades de crédito y ha incrementado progresivamente las deudas a largo plazo con bancos respecto al total de sus activos. Es decir que aunque la empresa mantiene cierta austeridad, paga las fanfarronadas de antaño en cierta medida y tras el cambio legislativo al final las dedudas si son mayores respecto a lo que constaba en los libros y los papeles. Pero en cualquier caso la empresa muestra solidez por el momento.

Conclusion.

 

Acciona es una constructora que quiso especializarse y convertirse. Dio la imagen de una transición rápida dinámica y guay. Pero se impone el sentido común y convertir un monstruo de 6.500 millones de facturación al año a otra cosa es un proceso lento. Empresa muy visible en los años de bonanza, las regulaciones poesteriores y los efectos de la burbuja que rebajó el interés por la eólicas le pegaron un repaso a la acción considerable. Sin embargo, la empresa se ha mantenido y se sigue manteniendo en buena forma. El futuro es de los valientes y muchas veces lo mejor está por llegar ahora cuando la empresa no la rodean los mejores fuegos artificiales... quien sabe a lo mejor si o a lo mejor no. En cualquier caso no parece que toda la imagen de directivos dinámicos y pijos de los Entrecanales impulse más o menos un negocio que va a su ritmos y con sus tiempos.

Su criterio es el importante. No se deje influenciar por nosotros y si le interesa realmente esta  compañía escarbe más en sus cuentas y actividades. 

Busque las oportunidades por usted mismo.

¡Suerte!


bb Contabilidad 'creativa'. El 'EBITDA' y los resultados extraordinarios.
27 Feb 2015
Sentimos por el momento no tener mucho tiempo para revisar cuentas en profundidad que sabemos es algo que gusta a la parroquia. Así que andamos con estas pequeñas pildoras de lo que podría entrar dentro de la contabilidad 'creativa' de las empresas para quedar bien y distorsionar en cierto modo los resultados ante sus accionistas.

Notese que hoy nos referiremos a 'creativa' entre comillas, ya que vamos a tratar un tema un poco difuso en algunas etapas de las empresas. En realidad no mienten y se trata más de la forma contable que establecen las normas de contabilidad. Sin embargo de cara a las proyecciones de la empresa, cuando estas van a hablar de como les irá en el futuro realizan la doble envolvente al cauto pequeño inversor mal informando de lo que puede pasar con ello en el futuro.

Hoy vamos a tratar de los ingresos extraordinarios. Un aspecto de la cuenta de resultados que puede generar que la foto fija de las empresas (como vamos) no se ajuste a las proyecciones del futuro de estas (como iremos)




¿Que es el EBITDA y para que vale?

El EBITDA, explicado por estos lares anteriormente, lo pusieron de moda hace ya un puñado de años empresas .com que tenían muchas promesas y ciertos ingresos, mucha inversión en amortizado y muchisimas deudas con el banco. Los gastos financieros, los impuestos y las amortizaciones se les comían los resultados y acababan en negativo.


Encontraron entonces el EBITDA , o lo que en castellano es el beneficio operativo. Es decir, aquel beneficio que se calcula sin tener en cuenta los factores externos de la empresa y en un periodo corto de tiempo. Para su calculo al beneficio neto se le quitan los ingresos/gastos financieros, los ingresos/gastos de impuestos y las amortizaciones, porque ya se pagaron en su dia.  El EBITDA es considerado como una medida muy cercana al Cash Flow de la empresa o lo que es lo mismo la capacidad para afrontar pagos y hacer cosas de la empresa porque hay dinero liquido rulando por ella.

Sus siglas vienen del ingles Earnings Before Interest, Taxes,  deopreciation and amortization. Estas siglas son muy buenas porque así tenemos una regla memotecnica para calcularlo.

Calculando un EBITDA

Veamos la cuenta de ingresos y ganancias.


Cuando vean esto en los informes de la la CNMV, la columna importante es la de "Acumulado Actual" en el consolidado de las empresas cotizadas. Vemos que el resultado de explotación, se compone de los gastos de personal, los ingresos, por ventas, ertc. tenemos una línea que son las amortizaciones. Ahora realicemos el EBITDA (las cifras en miles de euros)


Ahí lo tienen, justo lo que la empresa declara que es su ebitda. Es una cifra fantástica.

Otros Ingresos de explotación (ingresos extraordinarios) y EBITDA

Ahora vamos en la cuenta de resultados a ver la línea que indica "Otros Ingresos de Explotación" y vemos un cifra importante. 27,5 Millones de euoros.

¿Que es esa línea?. Esa línea indica ingresos que no forman parte de lo que la empresa vende usualmente. Es decir que si por cualquier razón una empresa vende parte de su maquinaria y saca un benefico acaba en ese apartado un poco cajón de sastre. Esos ingresos suelen ser puntuales.

Que pasaría si la empresa no los tuviera en su EBITDA. Restemos esos ingresos 'extraordinarios' (luego matizaremos).





Vaya... resulta que si la empresa no tuviera esos ingresos, que no forman parte de su dinámica habitual de su modelo de negocio, estaríamos con un problema de liquidez bastante grave.


Inversión en bolsa y la distorsión de los resultados extraordinarios (otros gastos de explotación)


 Ahora bien como todo en bolsa, hay que sopesar más factores. Diferenciemos tres estapas:

1. Los inversores compran acciones en base al modelo de negocio que perciben de la empresa.
2. Se reciben ingresos extraordinarios.
3. La contabilidad  refleja la realidad de la empresa (partimos de que no tenemos a Barcenas de contable)
4. La dirección de la empresa explica su visión de los resultados de la empresa.

¿Notan la negrita?. Sentimos ser aguafierstas con aquellos que en la contabilidad creativa quieren ver un flagrante fraude. No es así. Es lo que es posiblemente. La decepción puede venir de que el accionista perciba un modelo de negocio que no es realmente en el que invierte y que la visión de la dirección no sea buena y distorsione la percepción del accionista. ¿Por que?

Los ingresos extraordinarios son como las amortizaciones en una visión cortoplacista no importan tanto. En este caso, por ejemplo, la empresa tiene una inyección de liquidez brutal. Posiblemente el mercado se lo premie. Sin embargo a largo plazo esos ingresos pueden desaparecer y el negocio propio de la empresa, en este momento (las cuentas son una foto fija),  sin ellos no está funcionando (EBITDA negativo).

Lo más importante es ¿En que periodo se van a realizar los ingresos extraordinarios? Algunos de esos ingresos se perciben por muchos años, otros solo en un año. En el caso de la empresa escogida posiblemente, si no aparecen otros ingresos, en 2016 la contabilidad verá muy mermada esa línea que tanto ayuda al EBITDA. Hay empresas que recurrentemente tienen este tipo de ingresos también, de acuerdo a su modelo de negocio,. El modelo de negocio tiene más riesgo pero también, cuando ocurren, es más lucrativo.

Así que a largo plazo hay que meditar mucho si es de interés de acuerdo al caracter del inversor.

El EBITDA en su contexto.

Por otro lado como siempre indicamos, cuidadito con el EBITDA. Sólo nos indica si el negocio funciona por el momento o no.

En este ejemplo, el EBITDA crecio respecto al año pasado, lo que podría parecer que la liquidez de la empresa ha aumentado y no es así. Si vemos los estados finacieros, en el caso del Cash Flow la empresa lo había reducido en casi 6. Obviamente el Cash flow es bastante más complejo de de calcular, y mete un parámetro más que interesante en empresas indutriales: las inversiones. A mayor inversión menos liquidez y eso no consta en la cuenta de resultados. En el ejemplo entre manos el Cash Flow descendio casi 6 millones de € sobre 22,  y en ello tiene que ver bastante la inversión. Claro que si no inviertes no hay futuro.

Por lo tanto entre el EBITDA y el Cash flow llegaríamos a la conclusión de que la empresa invierte en el futuro, que por el momento el los ingresos extraordinarios la dotan de liquidez. Pero a plazo medio si no lleva a cabo acciones que aporten mayores márgenes o no tiene nueves ingresos extraordinarios pronto puede verse en problemas.


Cuando el ingreso extraordinario se camufla.


También puede ocurrir que una etapa de bonanza desaforada enmascare lo que en realidad son resultados extraordinarios, simplemente porque ironicamente formen parte de la empresa (¿se acuerda de las constructoras en 2003?) : Nuestro ejemplo, al menos, no es el caso.

En cualquier caso una empresa no son dos líneas es algo más complejo y hay otros muchos factores. Pero veíamos muy didactico este caso para explicar como hacer un EBITDA y la partida de ingresos extraordinarios. Por cierto la empresa era Zeltia y lo ponemos al final para que no tuviera prejuicios durante el resto del post. Esperamos  que lo hayan disfrutado.

Siempre podemos estar equivocados. Piense por usted mismo y si compra que sea siempre en base a sus criterios.

No desaproveche las oportunidades, pueden estar en cualquier sitio.

¡Suerte!.





bb ¿Qué es un Profit Warning? y qué ocurre en el mercado cuando se comunica.
24 Feb 2015
Hoy vamos a ver el concepto de profit warning y su relacción directa con el precio de la acción así como sus consecuencias. Hace unos días a Grifols le pasaba algo usual pero  muy interesante. Sus acciones caían por un profit warning de su empresa competidora CLS. Veremos lo interesante del asunto es ver lo que ocurre aquí y en Australia de donde es nativa la empresa de tres siglas. Es maravilloso porque una empresa en la otro punta del mundo hace que baje la tuya.... increible verdad... la gloobalización es un a castaña.



¿Que es un profit warning?


Lo primero ¿Que es un profit warning? Este concepto en inglés es un clásico especialmente para grandes empresas cotizadas. Simplemente indica que los beneficios serán menores de lo esperado. Para ello la empresa emite un comunicado al organismo regulador pertinente de manera que se hace público.

Pero tenga claro, que cuando se hace es que de verdad habrá una caida del beneficio  de la empresa y esencialmente una caida o ralentizamiento importante de sus ventas, respecto a las esperadas. Además se atisba que la empresa se endeudará más, y ya saben los  que le gusta a los inversores la deuda desequilibradas en las empresas...

Consecuencias de un profit warning.


Como bien sabemos el PER (el price by earnings en ingles, el beneficio por acción en roman paladino), es una medida que nos indica cuantas veces tendría que generar la empresa beneficio para sumar lo que vale en el mercado... o bien, y de forma más sencilla para el inversor,  cuantos años se necesitarían para recuperar el dinero que le valío a usted una acción si le repartieran todo el beneficio que le corresponde por esa acción. Cuanto menos tiempo mejor.

Sí, si ... en ecuaciones.

PER = Valor de la empresas en el mercado (capitalización) / Beneficios netos

o  para el inversor...

PER = Precio por accción / Beneficio por accion.

Imaginemos que CLS tuviera un PER de 12 años porque los accionistas piensan que los beneficios acumulados en 12 años sumaran lo que les valió la acció de CLS . Sin embargo la empresa suelta el profit warning y nos sorprende: En el se indica que el beneficio esperado bajara sensiblemente. Ups! como dícen los cursis.

PER (SUBE) = Precio por accción / Beneficio por accion.(baja)

Bien.. solucionado el primer punto.... resulta que se tarda más en recuperar el precio de la acción y el mercado para compensar empieza a vender, porque no le interesa. Eso hace que haya más oferta de acciones y su precio baje hasta que el PER se equilibre.

PER (se equilibra bajando otra vez) = Precio por accción (baja también) / Beneficio por accion.

Lógico verdad. Dejese de análisis técnico,  grafiquitas con tiralíneas y figuras cabeza-hombro. Esta, la de arriba, es la verdad de la bolsa a largo plazo.

¿Qué pasa cuando se emite un profit warning?.


Sin embargo, al comunicarse un profit warning, aparecen cosas teóricamente contradictorias. ¿Un competidor (CLS) baja y su competencia (Grifols) también? y algo más intrigante.... vea las gráficas.


 
Vemos ahora que le paso a grifols.


Increible... casi un calco. La causa es que la razon subyacente de los profit warnig puede ser:

  • Que la empresa pierda mercado por su poca competitividad.
  • Que la empresa pierda mercado por que el mismo mercado se contrae.

En el primer caso la competencia no debería de bajar. Es más debería de subir. en el segundo caso las razones de un profit warnig amenazan a toda la industria que tendrá menos beneficios (mayor PER), por lo que todas las cotizadas competidoras se tan un piñazo ese día. Es un momento en el que el que está dentro debe salir corriendo o mantener o incluso comprar más....

Veamos lo que ponía en cualquier trocito de la prensa al respecto del caso en cuestión. Más concretamente en el Economista.


"Las acciones del fabricante de plasma australiano cayeron un 8 por ciento, al anunciar una mejora del beneficio neto a mitad de año pero advirtiendo de que existía incertidumbre en las condiciones del mercado que coartarán el crecimiento futuro."

y en otro párrafo.

"Otros analistas creen que la dinámica de precios es mejor de lo que aparentan los datos de CLS, dado que éste ha experimentado un volumen de ventas superior al del mercado (11 pct frente al 6 pct) y ha crecido en Europa, donde los precios son más baratos que en EEUU, según notas de Goldman Sach y Grupo IMD".

¡Perfecto! Acabamos de encontrar un buen momento para la reflexión del inversor, un punto de confusión. Lo primero que tiene que hacer es informarse, buscar esas fuentes críticas y descubrir su la empresa tapa sus verguenzas o en realidad el mercado va bien, buscar datos y determinar su propio criterio en ese si pero a lo mejor. En este caso estamos ante una bajada mínima, las acciones de grifols bajaron dos euros por acción. Pero en  el caso de CLS bajaron mucho más y la oprtunidad de compra sería buena. Hay muchas preguntas a responder:

  • Afecta sólo a CSL.
  • De verdad nos hemos de preocupar por Grifols. Por ejemplo ¿Es un mercado global, trasnacional, local, etc ?.
  • Es el inicio de la caida de un mercado de hemoderivados boyante.
  • Grifols está creciendo por otra línea de negocio en la que CSL no es competencial.
  • ...
  • ...
Y así un largo ecetera. Además un profit warning puede generar pánicos (entiendasé como oportunidades para usted) muy interesantes.

Por el momento y tras el susto, el mercado piensa que estas empresas seguiran con sus buenos resultados en el futuro.

¿Subiran CLS o Grifols?¿Se debería haber comprado? Amigo... ese ya es su criterio. Para nosotros solo ha sido un ejemplo de excusa para excribir este artículo sobre ¿Qué es un Profit Warning?  y meter algo de opinión. Con lo que estaremos completamente equivocados. Asi que ...


Piense por usted mismo y suerte!
bb El dinero cobarde. Entendiendo el concepto de Riesgo-País en bolsa.
17 Feb 2015
Voy a intentar atenerme aun razonamiento económico, no meternos en política y dar un púnto de claramente cínico en este artículo donde hablaremos del Riesgo-País y como afecta eso a la bolsa.

El caso es que en los últimos 12 meses un partido lleno de buenas intenciones en los esloganes pretende llegar al poder y decirle a las empresas lo que deben hacer: unos tal Podemos. De igual manera en el resto de Europa parece que hay una estampida a este tipo de clavos ardiendo que prometen todo sin esfuerzos subyacentes. 

Obviamente la política es un asco y los políticos son delincuentes aunque no lo diga la ley. Cospedal cobro (más uún) sobres mientras el marido se hace fuerte porque su señora le cubre la retaguardia, en Andalucía cuatro se hacen ricos a costa del pobre a la vez que le anuncian la redención, en palma la monarquía se ha llevado lo que ha podido, en Valencia.... dejemosló, en Cataluña 3% e ITV, etc.. la historia interminable. ¡Ah!, y acabo de subir del bar y cuatro tios con mono, que son autónomos, siguen peleandose por lo que hacen el Barsa y el Madrid mientras los que admiran se llevan la pasta a Andorra o sus residencias a Suiza y no pagan a hacienda  (cueva esta tambien de ladrones) ni la seguridad social que precisarán los cuatro zotes del bar cuando el médico les diagnostique cáncer. Es lo que hay. Podemos, por su parte, ya se demuestran corruptos del inicio sin manejar presupuestos públicos. Ya sabemos todos que democracia es elegir a quien queremos que nos robe ¡Enhorabuena!....  Creo que en eso estamos de acuerdo todos.


Vamos al ajo... lo importante de verdad, lo de fondo, es un concepto denominado Riesgo-Pais. Definición Wikipedia. El riesgo país es "todo riesgo inherente a operaciones transnacionales y, en particular, a las financiaciones desde un país a otro". El caso es que esto tiene que ver mucho con la bolsa. Y porque se desploma en Grecia. Pero además con el futuro económico de un país. Porque.. Se imagina que se fuera de aquí SEAT, que se fueran la producción de Nestlé, de algunas grandes Pharmas, etc... eso se puede productir por este mapa: 

Riesgo de inversión por países

 Â¿De dónde lo hemos sacadao? Pues de una empresa que se llama CESCE.

No no somos de esos blog que cobran por hacer publicidad mamporrera a nadie ¿Quién es esta empresa? Bueno ... es algo semiestatal. En CESCE además participan el Estado, bancos y aseguradoras y, eso, en este caso eso es bueno: Lo que quieren estos bancos y aseguradoras es que cuando de dejan dinero y uno planta un huevo empresarial en otro país no sea un fiasco, no les salga caro y puedas devolverlo. También aseguran exportaciones y ayudan a tomar decisiones estratégicas a la empresas.

Hay muchos CESCE en el mundo, muchos países tiene este tipo de agencias o empresas, pero todos ellos tiran de los datos del FMI (ya sabe esos con depredadores sexuales como directivos) y de las agencias de rating (sí, esas que fallan como una escopeta de feria, no dan pie con bola,etc..). El caso es que estas agencias le asesoran a otras empresas sobre donde tienen poco riesgo de invertir y donde mucho.

 Pero lo realmente interesante es que el riesgo país no depende sólo del mercado, sino de muchos otros índices y, sobre todo, que este mapa (o similares) lo tienen grabado a fuego muchos directivos de multinacionales.

Entre algunos de los más impoortantes están la estabilidad política, pagar bien la deuda pública, si estás en guerra o puedes estarlo, etc... En resumen donde hay riesgo han mayor beneficio, pero a Sudan del Sur seguro que no vamos. El tema es que como te pongan en amarillo en el mapa de arriba lo llevas jodido. Curiosamente grecia aún está en verde... Pero le aseguramos que ser Turquía no mola a los efectos, ni que microsoft trasladará grandes infraestructuras a Argentina. Tampoco a uno de fuera le gusta tener un proveedor de Papúa Nueva Guinea si lo puede tener en el país de al lado, aunque tambien sea un infierno vivir allí.

Hay muchos otros factores, por ejemplo el gurú de las commodities Jim Rogers, a su manera daba una clave del riesgo país cuando seguraba que la razón de no invertir en España era esencialmente que no hay natalidad y que "un país sin niños es un país sin futuro", por lo que la inversión a largo plazo no tenía sentido. Ese parámetro es importante también en el Riesgo País.

Si el riesgo país cambia de un día para otro debido a un cambio de los datos dados por el FMI o las agencias de rating, le aseguramos que el crash en bolsa está asegurado ese día.

Así que si Podemos no quire pagar la deuda (como Argentina y media Africa) o no favorecer la empresa privada (Cómo cuba) o le gusta los rollos de guerrilla con otros países (cómo Rusia) pues bueno.. que hagan lo que quieran, pero es lo que hay. No expere que las exportaciones e importaciones tengan tanta fluidez, ni que la economía del pais mejore mucho. A día de hoy no Dios planta una empresa en Venezuela porque su risgo pais el altisimo. Es lo que hay y el porqué de su relaccion con la bolsa, las empresas españolas pueden ser unas apestads (ocurrio con el inicio de la crisis también). Tampoco ayuda mucho el grado de corrupción que vemos en la basura política que nos gobierna. Cualquier día nos vamos al amarillo en el mapa.

puede encontrar los mapas de riesgo-país en www.cesce.es (no se registre andan por ahí, por su web). Así si Repsol le anuncia que  abrirá pozos en Uzbekistan, sabrá que tiene más riesgo que hacerlo en Namibia.

Si se lo cuenta a cualquiera le llamará conspiranoico... seguro. Pero las cosas funcionan así, Recuerde que el dinero es cobarde, pero más cobarde en unos países que en otros.

Piense por usted mismo !e indague en lo que no se atreve!
bb Contabilidad 'creativa'. La línea de Trabajos realizados por la empresa para su activo.
16 Feb 2015
El otro día por razones de trabajo andaba viendo ROEs de empresas start-up. En algunos casos la empresa ha de desarrollar un producto sin empezar a comercializar el primer día. ¿Cómo es esto? ¿No quiebran?: No con un mecenas o accionistas que meten capital con paciencia. Es como desarrollar un producto montando una empresa solo para ello.

El caso es que viendo el ROE de la empresa .. Si ya!.. ¿Qué es el ROE? Lo explicabmos más profusamente en un artículo sobre el ROE (Return of equity o Retorno de Capital),   pero en pocas palabras, el ROE cuanto mayor, mejor: son los beneficios dividio entre le patrimonio de la empresa (Lo que los accionistas ponen o han generado, vamos).  Lo curioso es que algo nos distorsionaba el ROE, respecto a lo previsto. Revisando de repente vimos la linea culpable : "trabajos realizados para la propia empresa" entendida como ingresos en la cuenta de resultados. 



Cuando la intuicion te dice que algo que suma debe restar... y se equivoca.


En resumen: la empresa realiza actividades (trabaja par si misma) y lo pone en la cuenta de resultados como un ingreso... ¡Toma ya! ¿Verdad?. Bien esa es una de la cosas contables raras que suceden en este país pero que hay que tener en cuenta. En bolsa es más raro ver esta línea. Y la vamos a explicar por si alguno decide meterse en algún negocio desde el inicio.

En cualquier referencia de internet vemos una definición oscura y criptica "Contrapartida de los gastos realizados por la empresa para su inmovilizado, utilizando sus equipos y su personal, que se activan. También se contabilizarán en este subgrupo los realizados, mediante encargo, por otras empresas con finalidad de investigación y desarrollo." Los contables siempre igual de coñazo, la cuestión para los que no metemos asiento es ¿Como algo que en principio es gasto  puede acabar sumando?

No pierdea de vista el esquema anterior.

Nuestra churrería y sus ejemplos.


De forma sencilla lo que ocurre es que si monto una churrería y para ello me paso cuatro meses creando una máquina churrera tipo Stark Trek que me vale 1.000€ de sueldo y 3.000 de materiales.
El gasto en la cuenta de resultados sería de 4.000€... Ok! no pasa nada. Eso va a la cuenta de resultados como suele ser usual, en gastos e ingresos.

El 'truco de magia'


Pero de repente hemos hecho magia ... ¿no se lo creen?. El el balance se recogen todos los equipos que se ha adquirido y que se gastarán en los propios años.... pero ahí no está aún nuestra máquina. Y esa máquina hay que ponerla como un activo de la empresa. Normalmente lo que valiera la máquina, si la compramos, se la quitamos a la cuenta del banco o lo hacemos pidiendo un crédito. Esto hace que nos hace cuadre el balance, pero aquí no ocurre eso. De repente tenemos algo más en el pasivo, pero no hemos sumado en el activo. Así que se hace un 'amaño' contable y se suma en el patrimonio neto : Se utiliza para ello el resultado del ejercicio y por lo tanto hay que sumar algo en la cuenta de resultados también. Esos son los trabajos realizados para la propia empresa que son positivos.

Aparte la máquina se ira amortizando, pero nuestra churrería tras un largo desarrollo ese año tiene un ingreso más de 4000.€

Intangibles...


Bien pues el ejemplo de la máquina vale para patentes, licencias, registros, etc.... y eso genera que  una empresa pueda tener en positivo esta línea.

Contabilidad creativa.


Pues como siempre ese tipo de cuentas sirven para 'modular' las cuentas de resultados si sumamos lo que no debemos (seguro que su imaginación ya ha empezado a trabajar) . Otra cosa es que los auditores sean serios o no. Si lo son la realidad es la que es y la máuina, patente, licencia, registro está ahí.


Esperamos que le haya sido útil la expliación y que no vea los intangibles como algo iniciatico ni de de trileros.

Piense por usted mismo, indague en lo que más miedo le de y suerte!
bb Constructoras ( y II, 2014) ACS, FCC, FERROVIAL, SACYR, OHL. 2014
20 Nov 2014
Fecha análisis: noviembre 2014
Empresas analizadas: ACS, FCC, FERROVIAL, SACYR, OHL. 
Fuente: Cuentas semestrales CNMV.
Sector: Construcción e infraestructuras.

¡¡¡OJO!!! A partir de datos semestrales.

Segunda entrega de constructoras. En nuestra anterior entrada veíamos un resumen de la composición del balance de este tipo de empresas y donde hacíamos hincapié en la importancia que la gestión de proveedores tiene en ellas. En esta segunda entrada nos vamos a centrar en la composición de su cuenta de resultados y habrá sorpresas porque balance y cuenta de resultados muestran a veces cosas contradictorias. ¡Uy! que serios no estamos poniendo.

Estas empresas son en realidad un bonito refugio para la contabilidad creativa. En una constructora lo que es un ingreso recurrente o no es algo un poco superfluo. Las compras de otras empresas genera grandes fondos de comercio, las amortizaciones son muy grandes, la depreciación puede surgir en cualquier lugar, la consolidación de cientos de UTEs hace que se puedan hacer virgerías. Y si ya lo unimos a tener intereses en terceros países, paraísos fiscales y toda la pesca estamos ante un gran cenagal.

Una constructora como se vio durante el crash de esta y otras crisis es en realidad un cosa muy jodida para indagar en base a su cuenta de resultados. y análisis fundamental. ¿Se acuerdan de Acciona a 200€ por acción? En cualquier caso, al final, si no se construye aquí se construye fuera, siempre hay proyectos megalo-maniacos de Jeques que hacen que sus cuentas de resultados sufran menos que las de las inmobiliarias, que no hemos analizado aún porque, sinceramente, dan pavor.

Cuenta de resultados.


Una vez más: Olvídese de que una empresa grande de construcción es una empresa de construcción y olvídese de que estas empresas se parecen. En el siguiente gráfico verá que la composición de la cuenta de resultados no tiene absolutamente nada que ver entre unas y otras. Si la empresa tiene más construcción, más ingeniería, minería, más servicios de mantenimiento, distintos segmentos, etc, hace que para los que nos gusten los balances y cuentas se disperse todo un variopinto elenco de empresas que solo tienen en común utilizar obreros.  Así podemos ver como FCC, Sacyr y Ferrovial mantienen gastos en personal más altos respecto a su cifra de negocio, mientras ACS y OHL tienen mayores gastos relativos en materiales. Es también curiosa la poca cantidad que ACS destina a Otros Gastos. Estamos seguros que algún experto en el funcionamiento de este tipo de empresas nos aclarará la filosofía de ACS que durante las dos entradas se muestra como una empresa muy dispar del resto de las analizadas. Los que mantienen mayores margenes de sus gastos de explotación respecto a su cifra de ingresos recurrente son Ferrovial y Sacyr y después OHL si no contamos sus amortizaciones. 


Sin embargo, cuando vamos a los costes de explotación y otros resultados  respecto a sus ingresos pasa esto (los resultados financieros son negativos):







Nos encontramos con una OHL  disparada por resultados 'extraordinarios', una Sacyr y FCC (están como están) cuyo resultado financiero se come el de explotación. La única decente parece ser Ferrovial. Y ACS como en todo el análisis rara, rara, con margenes mínimos.

Productividad y salarios.



Llegamos aquí al punto en el que este blog hace siempre hincapié, que no es ni más ni menos que la productividad que ofrece una empresa y su rentabilidad, la madre del cordero del análisis fundamental. Aquí es donde las diferencias entre los gigantes constructores españoles son muy apreciables. Obviamente no nos meteremos en indicadores ROIs, ROAs y demás, porque pretendemos que todo se vea de una manera lo más intuitiva posible.

Estas son las cifras por empleado. Es decir, la facturación o negocio generado por empleado de la empresa, los gastos que la empresa dedica a esos mismos empleados y finalmente el resultado neto obtenido por empleado. Como vemos ACS  parece que pagaría, o al menos trataría, mejor a sus empleados que el resto con una productividad muchísimo más alta. Pero ojo, que los datos son semestrales y cuando las productividades son tan altas mientras los de su competencia son más homogéneos, y por reciente experiencias,  ya sospechamos de que no existan manipulaciones (Pescanova, Gowex, etc). Más aún cuando no traduce tanta buena cifra en un resultado neto por empleado ni siquiera aceptable.... ¿Será para no pagar impuestos y queda internamente? ... Desconfiemos, que estamos jugando con dinero y después del rollo de los bonos y su liquidez.


En cualquier caso no se preocupe mucho si tiene la paste dentro, son "too big to fall"... Y villar MIR, aparte de ir al juzgado por su imputación, que suelte un poco la gallina a los empleados.. ¡leche!

Conclusión.


Pese a tener ese aura de empresas similares la grandes constructora españolas son muy diferentes en cuanto a sus fuentes de financiación y de estructura de gastos. Aunque hay en la mayoría cierta concordancia base, el caso de ACS es especialmente raro. No se ajusta a lo que el resto hace con una cifras de productividad muy alta que no se concretan en mejores resultados para el inversor.

Como siempre.. podemos estar equivocados: Piense por usted y no desaproveche oportunidades.

¡Suerte!



bb Constructoras (I, 2014) ACS, FCC, FERROVIAL, SACYR, OHL. 2014
17 Nov 2014
Fecha análisis: noviembre 2014
Empresas analizadas: ACS, FCC, FERROVIAL, SACYR, OHL. 
Fuente: Cuentas semestrales CNMV.
Sector: Construcción e infraestructuras.

Antes de nada: hemos tomado cifras semestrales, esto da igual para el balance, pero la cuenta de resultados es la de junio. 

Vamos a analizar los balances y cuentas de resultados de las grandes constructoras cotizadas en varias entregas. Nos hemos dejado a Acciona... porque sí. Hay que guardarse algo.

Mira jode, cuando toca, pero hoy hay que meter política de por medio. Y es que no hay que generalizar: todo grupo tiene sub-categorías. De verdad, nos estamos pasando un huevo con los pobre políticos. Vale que tiene pinta de tratarse de una panda de corruptos sin remedio pero, oye, más de un técnico de de ayuntamiento con BMV de alta gama fue amiguito de alguno de estos empresarios. Aunque sinceramente, tampoco está bien hablar mal de los empresarios generalizando. Normalmente, y por lo que vemos los empresarios respondían especialmente a cierto fenotipo, generalmente asociado a empresas ultra dependientes de la administración en sus contratos y entre ellos los promotores y constructores tienen una gran representación.  Pero aún así hay casos y casos. Están los pequeños, los de la constructora de pueblo yéndose de putas con el concejal de fiestas al club de carretera y luego los que han conseguido estar imputados pagar las infraestructuras nacionales de partidos con sobres B. Unos van al juzgado chungo y otros a la Audiencia Nacional, que más o menos es lugar donde se reunían con el alcalde de fiestas.

En fin que hay que alagar el trabajo de todos esos políticos que han conseguido, además de llenar de adosados media España, llenar el paisaje de autopistas sin gente y joder el campo, que nuestras 'constructoras' puedan hoy gestionar aeropuertos ingleses, gestionar autopistas en Canadá y ser pendencieros con el gobierno de Panamá. OHL, Acciona, Sacyr, Ferrovial, ACS, y la madre que los pario son junto con los bancos, nuestro regalo al mundo...

El negocio.


Lo de 'constructoras' lo ponemos entre comillas, ya que las grandes, las potentes no son contructoras, son gestoras de empresas de construcción e ingeniería. La diferencia, UTE y subcontratar subcontratar hasta morir.  Gestionan una cantidad ingentes de proveedores. Eso es el negocio, y a nadie le vamos a explicar que hacen.. pero ¿donde está el truco?

El truco, por si alguno no se leyó lo de las NOF es pagar lo más tarde posible a estas subcontratas, de manera que se produce un efecto de financiación beneficioso frente al modelo que sería pedirle la pasta a la nueva Reina de España, Ana Patricia I y su banco de Santander o cualquier entidad oligárquica similar. Eso junto con un volumen ingente de negocio permite vivir a mucha gente de este rollo hormigonero e infrestructurero, y a los de la cúspide les permite muy bien, muy bien, tan bien que queda poco para los accionistas... y lo veremos. Es la búsqueda de un santo grial financiero denominado Necesidades Operativas de Caja negativas, poder endeudarse sin que te exijan deuda a través de los proveedores.

Cuando no pagas al banco inmediatamente tienes un problema y si no pagas te quedaste sin crédito. Cuando no pagas a un proveedor te tiene que aguantar la tontería porque eres muy grande y en cuanto le pagues algo inmediatamente te fía la misma cantidad o más. da igual que sea ilegal, porque mucha gente depende de ti, porque a fin de cuentas generas riqueza y sencillamente, porque eres "demasiado grande para caer".

Comparando balances


A ver, olvídese, si tiene ese prejuicio, de que estas empresas son muy parecidas. Obviamente los de FCC tienen puestos muchos huevos en el mantenimiento , los de Ferrovial en lo de los aeropuertos, etc... pero si en algo se diferencian en es donde tienen la deuda y sobre todo de que tipo es esa deuda, como hemos comentado.

Atención a la siguiente gráfica que le clarificará esto. Lo que aparece son el porcentaje y tipo de deudas respecto al total de activos. Como verán se parecen como un huevo a una castaña entre ellas. Especialmente ACS.

ACS, OHL, Ferrovial, FCC, Sacyr






Cuando yo no me dedicaba a estas cosas de la bolsa pensaba que Florentino Pérez era un gran empresario, y seguramente lo es, pero ahora veo el mosqueo de un primo mío que curraba con ACS y se acordaba de toda la ascendencia de este porque pagaban mal. ACS debe muuuucho dinero en proporcion a sus proveedores, es decir paga mal y tarde.. he ahí ese famoso efecto de Necesidades Operativas de Caja negativas, porque lo que es deuda bancaria tiene pero a corto plazo quien paga el pato es el proveedor, cobrando tarde,  y no el banco. También es verdad que en el último año, como veremos en otra entrega ha realizado un gran gasto en aprovisionamientos que podría explicar en parte esa gigantesca cuenta de proveedores, pero ... ¿No sigue siendo mucho?.

Sacyr es la otra que tira de este recurso. Pagará a 200 días y cobrará a 60. Cuando llego la crisis esto les puso en un brete, pues tampoco les pagaban a ellos y es cuando decidieron posiblemente exportar su modelo de negocio hacia mercado más líquidos.

FCC , con lo que fue, da pena, es deuda pura, como se ha visto este año. OHL y Ferrovial dos calcos en su balance. Lo malo de que no pague el pato el proveedor es que entonces el pasivo corriente tiene un gran componente bancario y por lo tanto tienes al jefe de verdad con la vara.

Solo viendo la gráfica de arriba vemos, a FCC en quiebra, ACS como más vivillos y el resto en una situación más o menos estable.

ACS, OHL, Ferrovial, FCC, Sacyr
Comparación Activos de Cosntructoras/Infraestructura Españolas


Viendo los activos, queda confirmado que ACS es la que mejor está en ese juego de "cobra pronto, paga tarde".

Ahí lo tienen.

No desaprovechen las oportunidades.

¡Suerte!



bb FACEPHI BIOMETRIA - 2014
29 Oct 2014
FacePhi  análisis cuentas y bolsa
PhacePhi te da seguridad
y te controla...
¿A que me suena eso?
Empresa: FacePhi Biometria
Fecha del Análisis: Octubre de 2014
Sector: No te reconozco.... reconocimiento facial....
Documentos utilizados: Los aportados en su web y entrevista Rankia

Bueno, vamos con esta nueva empresa del MAB en plena tormenta de jetas políticos, empresariales y donde la ética está debajo de tres losas. Dado que ha entrado este año y viendo el percal del MAB, esta empresa es sospechosa de salida. ¿Què queréis? uno es humano. No vi lo de Gowex pero esas cosas le pasan también a las Ministras de Sanidad. También me olió mal Carbures ... y parece que PWC tenía mi opinión, dimisión de secretaria incluida. Cada uno hace lo que puede. Con todo esto quiero decir que esto es un blog con mi humilde opinión, tratando de explicar las cosillas estas de los balances a mi manera amena y que las sensaciones malas o buenas que te da una empresa están ahí. Y Este artículo ha  sido especialmente duro de hacer, de esos que mientra elaboras te exalta la ironía. Pero es sólo opinión. La cuestión de fondo este análisis es si nos podemos fiar de una gestión y estructura como la que se describirá.  Y esperemos que las siguiente auditadas digan algo positivo y que lo de sus contratos como el del banco de Costa Rica no sea un fuego de artificio, a los que nos acostumbra el MAB. 


Me ha sido muy grato ver la web de PhacePhi (http://www.facephi.com/) ver una responsable(?) de relaciones con los inversores cuanto menos vistosa en la foto  ... oye ¿Qué queréis que diga? Se agracece. Uno está acostumbrado a tener que buscar un tocho financiero bostezando, con regusto a café mañanero.  Pero eso no quiere decir que las cuentas, que no tienen ojos claros, fueran tan molonas a junio de 2014.

Son de Alicante, por si alguno le tira el terruño de manera suicida. Salieron en listng al MAB, es decir no pidieron pasta a cambio dee acciones a los nuevos inversores.

El 'negocio'.... 


En la web encontrarán mucha información, en realidad bastante vacua, y muchas fotos de cada uno de toda la empresa (será por lo de facial) con la sorpresa de alguna cara conocidas de esto del mundillo MAB. A primera vista, viendo a los empleados, es la empresa de moda, el paradigma actual: software, tíos con polo y camiseta con pinta de picar algunas líneas de código y saber de 'sistemas'...

Soy reacio a empresas que sólo tienen software y además se dedican a desrrollar software. Recordemos que las empresas de marketing Google o Facebook y las de intermediación Alibaba o Linkedin, tienen realmente de empresa de software lo que una funeraria de fiesta hippie. Pero en eso cada uno es cada uno y el buey solo bien se lame...

Empresas como FacePhi tienen a veces algo en los cajones que no cuentan y es el pelotazo padre.... y siempre se ha que ser bondadoso con las empresas que empiezan el el MAB, llenas de ilusión ,nunca se sabe. Pero claro uno invierte en función de lo que ve y de como le rule el melón que tiene encima de la cabeza. 

Lo que nos dice FacePhi es que tienen un sistema que te reconoce los puntos del rostro los mete en una base de datos (seguridad y resto de parafernalia informática) y luego te reconoce haciendo el proceso inverso. Si lo juntas con una base de datos que tengas por ahí es la leche. Por ejemplo,  con una basecita de datos de sospechosos un país bananero puede controlar a todos los disidentes políticos. Con eso buscaran clientes en defensa y seguridad, bancos y etc. Vamos, un engranaje para que esto sea "el pu.. gran hermano" que me dirían en el bar de la esquina de mi casa. Además dicen que tienen un megasuper-algoritmo que deja en 6k la información de cada imagen.

Este tipo de cosas gusta y ciega mucho a los inversores. Pero recordemos que por dedicarte seguridad y defensa (Indra vs Amper, antiguo) no siempre tienes una gran empresa. Aunque viendo los últimos acontecimientos si pillas masa crítica en el sistema te ayudarán como a los bancos  y por lo que se ve estos días, según parece, y sóooolo aparentemente,  podrás pasar el sobre al gobierno catalán o al nacional por debajo de la mesa para que te den el contrato de tu vida reconociendo a todos los pasajeros del AVE. 

Sin entrar en lo magnifico de su tecnología, según ellos superior a la ya existente y bla, bla bla, lo malo del software es que cualquiera puede hacer lo mismo. Hay empresas que hacen los mismo que Facephi, y seguro que alguna es israelita para poner antes o después la certificación máxima esta que ponen ellos de "testado en combate" (sic). Algunas de ellas :





http://www.cognitec.com/
http://findbiometrics.com/
http://www.facefirst.com/
http://animetrics.com/
http://www.morphotrust.com/
etc.. y (no sigo porque me aburriría)

Ahí es cuando empezamos a ver la incoherencia presidencial, propia de MAB. Según su Presidente, esto es pecata minuua. En declaraciones a Rankia (http://www.rankia.com/blog/analisis-financiero-gestion-patrimonial/2309041-entrevista-facephi) dice:

"En España somos los únicos Proveedores Originales ya que utilizamos algoritmos propios y eso nos genera una ventaja competitiva." 

Bien, pero más parece que la lista esa es en realidad un 'mogollón de empresas' o sea "mucha competencia" ... y lo de afirmar que el mercado de soluciones informáticas es corte nacional cuando te lo llevas en un USB... no se. Más... Sobre la ventaja competitiva que decía , Porter, que debe de ser sostenible en el tiempo... 

"La mayoría de las empresas del sector biometría no se dedica solo a la facial. Suelen estar más dirigidos a la video vigilancia y en cambio, no trabajan para home banking, sector en el cuál FacePhi está mucho más especializado", además de apoyarse en el poco espacio que ocuparán los datos de su algoritmo.  

Vamos como que no es muy sotenible en el tiempo... Y en la misma entrevista, en un alarde de análisis objetivo enseñan un DAFO con 3 amenazas o debilidades y chorrocientas oportunidades y fortalezas.  No se. Cada uno verá. Así que nos queda la gestión o lo poquito que podremos ver por el momento de ella.

Una cosa que no mola nada es cuando una empresa no tiene muy claro lo que va a ser de mayor o mete cosas que teóricamente no serán su principal actividad en su objeto social. El objeto social de la empresa incluye la promoción de inmuebles y construcción de estos....¡Rayos! ¿Nos tienen que explicar algo más sobre sus planes de Bob El Constructor? Tendrá una explicación seguro, pero el desenfoque está ahí, por escrito en el documento fundacional.   

En fin, informan de que tienen la panacea para muchas cosas pero más parece una información corporativa llena de las generalidades de lo que dice que hay que poner el manual chungo del IE Jetas Buiness School, sin dar nada adicional al potencial inversor, a mi entender.

Cuenta de resultados y productividad


La cuenta de resultados del primer semestre de en 2014 muestra unos ingresos de 0 pelotero. y  unos 8.000 del año anterior. Estamos ante una promesa. La pasta gastada como era de prever para una empresa que vive en la levedad etérea de los bits  está en pagar a los empleados y en otros gastos. Esta parrafada es de su presidente en la entrevista con Rankia,

"FACEPHI es una empresa especializada en el desarrollo y comercialización de algoritmos de biometría por Reconocimiento Facial.Nace con capital 100% español y sede en Alicante, y oficinas comerciales en la ciudad de Panamá, Buenos Aires (Argentina), Santiago de Chile, Santo Domingo (República Dominicana), Bogotá (Colombia) y última incorporación en SILICON VALLEY. Además, trabajamos con partners en más de una docena de países, entre ellos; México, Perú, San Francisco y Reino Unido."

Delegaciones comerciales en Silicon Valey y en toda la America Latina .... mmm... El 1 de enero al 30 de junio de este año no habían vendido ni un chavo y el año anterior tenían una cantidad de ventas irrisoria y ya se han expandido como si fueran McDonald's.  Debe ser también cosas que vienen en el manual chungo del IE Jetas Buiness School.

Sólo a titulo informativo y para que puedan tomar el pulso a los administradores de la empresa. Entendemos que están en ello. Seguro... Bueno  en realidad se han comprado una consultora de tecnologías informáticas más prosaicas, Teralco, que factura 800.000, de esas que solo enseñan EBITDA y esconden beneficios, así el próximo años nos dirán que tienen incrementos de ventas disparados. Esto ya lo vimos en otra del MAB. Vamos... "¿Donde está la bolita?".

Por otro lado Facephi Biometria está utilizando la mala maña de meter los trabajos realizados para la empresa como ingresos (La I+D, un día contamos esta patraña del Plan General Contable....). Vamos, que entendemos que por normas internacionales de contabilidad estarían dando más de 200.000€ de perdidas sólo en el primer semestre.

El Auditor


Despues de lo de Gowex, lo de quién es el auditor importa. El prestigioso auditor Morages&Asociados. Busquen, busquen en Internet... Un auditor que no tiene ni teléfono fijo (busquen las cuentas auditadas) y cuya oficina está en el 4º de un portal entre un Desigual y un Sephora de la avenida de Maisonnave en Alicante. Suponemos que cambiaran en diciembre de este año. Seguro ...

Balance

Estos salieron en listing. Eso significa que no emitieron nuevas acciones. Simplemente ampliaron capital los socios y salieron a cotizar. Aún así ampliaron capital. Lo que se observa abajo es la situación antes y la de después. Vemos como la ampliación sanea el balance perdiendo peso pasivo frente al patrimonio neto.




El balance está saneado, lo que igual les vale para pedir crèdito.  Claro, que lo importante es que haces con el crédito....

Flujos de caja


Visto lo visto.... y que no hay negocio: Pasamos palabra.


Conclusión


FacePhi Biometria  es una empresa bastante etérea por el momento: una promesa con un bonito marketing de caras y rostros, de gente que aparenta relax en el inicio de una aventura, aderezado con conceptos de negocios en seguridad, de control y unas pocas sonrisas. Pero, sobre todo, es una empresa que debería de indicar donde reside su verdadera ventaja competitiva en un mundo donde un software te lo pueden copiar las 200 empresas que se dedican a lo mismo. También deberìa explicar ese complejo de constructora en su objeto social y la diversificación hacia otros campos de la informática.

Supongo que en su charlas, presentaciones y demás lo habrán explicado. Pero hasta nosotros no ha llegado con lo que ponen en su tarjeta de presentación (su web y la presencia en cierto tipo de Internet) y la verdad es que hay muchísimo que explicar de cara al inversor. 

La empresa es un ejemplo de que marketing y comunicación NO son lo mismo y hay sintomatología de que está será posiblemente la última empresa de que pasará con el sistema regulatorio lleno de boquetes que el MAB con fiascos como Gowex, Suavitas, Nostrum y demás. Uno se cansa de tanto aprendiz de brujo financiero, mientras se olvida el negocio de verdad.

Por muy luminoso que esté el día a primera vista, una imagen borrosa de  la actividad de una empresa genera indecisión en el inversor. Esperemos que no tengan malas compañías ni vivan de poses, que el año ha sido muy malo en estos lares del MAB. Les deseamos todo lo mejor y que su auditor ponga un despacho con teléfono fijo antes de que llegue Gotham.

Mientras en algún polígono y sin tantos foco en internet una empresa S.L. estará haciendo luchando por un proyecto sólido...

Busque las oportunidades, pueden estar donde menos lo espera.

¡Suerte!



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